上周市場表現：上周食品飲料板塊指數上漲0.46%(上一周為下跌1.85%)，漲幅在排名第27 名(共28 個一級子行業)，落后上證綜指1.53pct，落后滬深300 指數1.32pct，板塊日均成交額134.17 億元(上周為134.58 億元)。從估值來看，截至上周五，食品飲料板塊市盈率(TTM)為31.70，同期上證綜指和滬深300 市盈率(TTM)分別為16.67 和13.77。在重點關注公司中，漲幅排名前面的為西王食品(8.04%)、沱牌舍得(3.91%)和中炬高新(3.69%);跌幅排名前面的為洋河股份(-2.31%)、好想你(-1.71%)和伊利股份(-1.59%)。
上周重點資訊：(1)乳業在線：2017 年1 至2 月中國大宗乳品進口情況，總進口數量51.78 萬噸，同比增長2.67%，進口總額14.86億美元，同比增長16.19%。(2)乳業咨詢網：全球乳制品貿易平臺第185 次拍賣結果顯示，全脂奶粉價格略漲2.4%，脫脂奶粉下跌0.8%。(3)食品飲料行業微刊：英國品牌評估機構Brand Finance發布“2017 年全球食品集團綜合品牌價值十強”排行榜，雀巢集團、聯合利華、卡夫亨氏集團位列前三甲。(4)乳業資訊網：優然牧業有限責任公司新建全群5000 頭奶牛牧場項目落戶達拉特旗，項目計劃總投資17863.22 萬元。(5)茅臺：4 月5 日，貴州茅臺銷售有限公司發布增加雞年酒市場供應量的通知。
本周行業觀點：(1)白酒有望維持高景氣度，2017 年建議關注兩類白酒企業。根據我們的觀察發現，今年春季糖酒會從關注度和參與度來看要顯著高于去年，各大上市公司對于行業未來發展的信心也明顯提升。雖然目前白酒板塊整體估值已經不低，但是考慮市場風格和其未來增長速度我們認為，2017 年部分公司然有投資機會，我們建議投資者關注兩類標的。第一，高端白酒里建議關注茅臺、五糧液和瀘州老窖;第二，次高端白酒建議關注沱牌舍得和水井坊。(2)包材成本上漲明顯，關注調味品行業提價機會。受包材價格和運輸費用上漲影響，近期許多調味品公司都通過漲價來轉移成本壓力。
2016 年6 月，恒順醋業宣布提高19 個單品價格，平均幅度9%;2016 年12 月，海天宣布提高旗下大部分產品(包括醬油、耗油和調味醬等)的出廠價與零售終端價，提價幅度約8%;2017 年2 月，涪陵榨菜發布公告稱，公司上調80g 和88g 榨菜主力9 個單品到岸價格，提價幅度為15%-17%不等。建議關注中炬高新(600872)，公司上周已經宣布提高旗下調味品出廠價5%-6%，毛利率有望有所提升，同時前海入駐后公司機制有望更加靈活，公司盈利能力有望逐漸提升。
維持食品飲料行業“推薦”評級。2017 年，隨著行業基本面持續好轉以及市場風險偏好降低，我們認為，食品飲料板塊受關注度有望逐漸提升。建議重點關注業績高增長和管理層變革的標的，重點標的如西王食品(000639)、沱牌舍得(600702)和中炬高新(600872)。
基于上述分析，我們仍舊看好食品飲料行業的發展，給予行業“推薦”評級。
本周重點推薦個股及邏輯：
西王食品(000639)：雙主業支撐未來業績高增長，集團債務擔保風險可能 (1)2016 年營收增長50.43%，傳統油脂業務真實利潤增長33.27%。2016 年，西王食品實現營收33.75 億，同比增長50.43%。其中西王植物油實現營收25.54 億，同比增長26.27%;另外，并表新增營養補給品營收5.29 億。2016 年，西王實現凈利潤1.60 億，同比增長9.16%。其中管理費用中因收購Kerr 過程中產生6211 萬中介費;另外，公司前期通過貸款先期墊付收購款導致財務費用增長5126 萬。如果不考慮這兩項的影響，2016 年西王歸母凈利潤為2.48 億，扣除并表影響，西王傳統油脂類業務歸母凈利潤約1.95 億，同比增長33.27%。(2)雙主業有望支撐未來業績高增長。Kerr 公司是全國保健食品領先品牌，2016 年，Kerr 公司及下屬子公司的合并營業收入 30.5 億元，同比增長 18.98%，凈利潤3.69 億元，同比增長 15.67%，其中，因重大重組向核心管理層額外支付的一次性獎金金額為6272 萬。我們認為，未來Kerr 仍能保持高速增長。公司小包裝油符合消費升級趨勢，且具有產品、品牌、管理、機制、原料等優勢。我們預計，未來公司小包裝油有望每年保持25-30%以上增長。同時，原材料玉米價格持續下跌可進一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益養殖后周期，未來有望提價，從而為業績增長再添動力。(3)西王集團債務擔保風險可控，上市公司無擔保關系。西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保余額為29.07億元，均采取迫加股權質押、房地產、機器設備抵押以及反擔保措施，其中風險較大的擔保余額約8.69 億元，對西王集團而言也在可承擔范圍之內(西王集團目前賬面現金近30 億元)。西王食品沒有對集團和其他第三方的擔保，我們認為集團擔保風險不會影響到西王食品的日常經營。(4)盈利預測與評級。我們預測公司2017/18/19年EPS(暫未考慮發行股份對公司股本及業績的影響)分別為0.91/1.33/1.59 元，對應當前股價PE 分別為22.89/16.15/13.10 倍，維持公司“買入”評級。
沱牌舍得(600702)：新管理層聚焦戰略成效漸顯，舍得有望維持高增長 (1)天洋入駐對公司進行多方面改革，公司業績有望維持較快增長。2016 年，公司舍得系列實現銷量3055.85 千升，同比增長60.72%。根據市場調研情況，我們預計一季度舍得銷量增長在30%—50%左右，2017 年，隨著公司在重點市場的招商和渠道下沉的推進，舍得有望維持較快增長。沱牌方面，我們預計2017 年公司仍將以新舊產品替代為主，預計整體營收將較為穩定。(2)凈利率水平有望逐漸提升，進一步增強公司業績彈性。眾所周知，白酒廠家的毛利率水平一般都比較高。2016 年，公司的毛利率為64.18%，但是其凈利率僅為5.49%，遠低于白酒行業平均水平。我們認為，主要原因在于公司營收規模尚小，加上目前公司處于加大市場投入的階段，其銷售費用和管理費用剛性較強，因此導致費用率水平較高。未來，隨著公司營收持續增長，其費用率水平有望逐漸下降，加上公司產品結構持續優化帶動毛利率提升，公司凈利率水平有望持續提升。(3)定增募投項目圍繞白酒主業，有助力公司長期發展。
公司本次非公開發行項目涉及募投項目有三個，包括釀酒配套工程技改項目、營銷體系建設和沱牌舍得文化體驗中心。我們認為，公司募投項目均為圍繞白酒主業的投入，有望增長公司白酒經營實力。
(4)盈利預測和投資評級。我們預測 2017/18/19 年EPS 分別為0.49/0.83/1.21 元(暫未考慮增發對公司業績及股本的影響)，對應2017/18/19 年 PE 為 55.35/32.67/22.41 倍，維持“增持”評級。
中炬高新(600872)：提價有助于毛利率提高，關注4 月份董事會換屆選舉進展 (1)公司對調味品提價5%-6%，毛利率水平有望提高。2016 年底以來，包材價格持續上漲，同比漲幅超過2 位數。
由于包材公司生產成本占比約20%-30%，按此次提價5%-6%測算，如果全年包材價格漲幅小于25%(暫不考慮其他生產成本因素)，2017 年公司毛利率水平仍有提升空間。(2)公司醬油定位符合消費升級趨勢，市占率提升速度有望加快。公司是醬油第二大品牌，產品定位中高端，未來在消費升級帶動下市占率提升有望加快;同時，2016 年食用油增長超過65%，營收約2 億，未來兩年仍有望保持較快增長。(3)受益于“深中通道”建設，房地產價值持續上漲。我們以2016 年3 月份拍賣的中山火炬開發區大環村商業用地為例，當時拍得均價為299.38 萬/畝，換算成容積率為1 的土地，拍賣價為74.85 萬/畝。根據我們統計，當時房價至今已漲近80%，約135 萬/畝。公司所在地區房價比大環山附近普遍高出50%，即203 萬/畝。
按1.5 的容積率計算，則公司660 畝商住用地對應價值20.3 億。另外，公司還有1006 畝配套用地，隨著深中通道建設推進，公司土地仍有升值空間。(4)保監會對前海懲罰對市場情緒面影響更大，建議關注公司4 月份董事會換屆進展。此次保監會對前海人壽的懲罰，首先反映出的是市場對定增事件以及前海入駐的擔憂。但是，我們認為，從公司和前海方面，對于入主都持積極態度，建議關注4 月份公司董事會換屆選舉，屆時前海方面或有更多董事會席位。(5)盈利預測和投資評級。我們預計公司2016/17/18 年 EPS(暫未考慮增發對公司業績及股本的影響)分別為 0.46 / 0.57 / 0.70，對應2016/17/18 年 PE 為 36.00 / 29.05 /23.66，維持公司“買入”評級。
風險提示：食品安全事故，業務開拓不達預期，宏觀經濟低迷
