投資要點我們的思考：預期再度修正的背后是行業邏輯發生變化。本屆春糖會上，渠道普遍反饋一季度銷售好于預期，名酒收入普遍有雙位數增長，部分企業可以達到20%-30%，行業預期重回良性。那么從去年秋糖到今年春糖，僅2個季度，為什么市場預期發生了2次大幅修正呢?我們認為市場低估了產業的自我調節能力，正是因為去年三季度經銷商謹慎，所以四季度才會不壓貨而努力去庫存，為春節良性動銷奠定基礎，白酒的庫存周期正在減弱。

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實際上，預期修正的背后是行業邏輯的變化，由總量經濟高速增長驅動的白酒量價齊升的時代已經過去，由消費升級驅動的白酒品牌集中、結構升級的時代正在到來，優勢品牌將盡享消費升級帶來的結構性紅利。我們認為白酒周期性減弱，業績波動性將減小，對應估值波動幅度有望收窄，加上MSCI納入帶來外資持續流入的確定性，我們認為未來名酒估值區間將長期落在20-30倍區間，持續看好優質酒企的投資前景。

春糖見聞：春糖反饋良性，行業繼續穩健前行。渠道反饋春節以來動銷良性且庫存處于較低水平，名酒對19年規劃積極，具體調研見聞如下：

1)經銷商層面，第一，經銷商隊伍更加穩定，名優酒經銷商更換較少;第二，過去經銷商資金較為分散，現在資金更加集中白酒主業;第三，隨著春節動銷普遍超預期，經銷商信心亦逐漸恢復。2)廠家層面，第一，廠家對量價信息、渠道庫存、消費者信息的應對和控制能力有所增強;第二，廠家政策更加收放自如，如通過放松價格管控提升經銷商積極性。3)消費者層面，第一，消費時間段更加集中，春節旺季明顯縮短但消費顯著集中;第二，低頻消費者逐漸崛起，春節低頻消費者對名酒購買增多。