投資建議：公司業績、銷量均超市場預期，茅臺酒當前價格平穩，供求緊張短期不會改變，預計將通過直銷比例和產品結構雙提升實現目標增長，上調2019-2020年公司EPS為33.36/40.33元(前次32.33/38.56元)，預計2021年EPS 47.52元，目標價970元，增持。

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收入、利潤雙超業績預告值。2018收入、歸母凈利潤772億、352億，同增26.4%、30%，超出業績預告的750億、340億，其中酒類收入億。Q4單季收入、歸母凈利潤222.3億、104.7億，同增34.1%、%。銷售費用(率)降4億至3.3%，管理費用率降0.8pct至6.9%，兩者均降至歷史新低。毛利率/凈利率91.6%/45.6%。預收款年末余額億，同比增44%。合并成本差(合并-母公司)為負，顯示公司業績仍在蓄水的過程，Q4真實收入高于披露數7個億。

茅臺酒銷量大超目標值。茅臺酒收入655億，同增25%，量增7.5%至3.25萬噸，超目標銷量4500噸;價增16.3%至202萬/噸;Q4確認銷量9500噸左右。系列酒收入81億，同增40%，量略減至2.98萬噸，價增40%至27萬/噸。直銷占比降至5.9%(2017年10.7%)。

收入目標14%，暫不考慮銷量增長和提價，預計將通過直銷比例提升和產品結構提升完成。集團層面正籌建負責直銷工作的營銷公司，預計2019直銷6500噸左右，保守估計收入邊際貢獻5%左右增長。增值稅下調可帶動收入增長2-3%。剩下7%以上的增長預計通過增加非標投放實現。茅臺在限定經銷商銷售計劃的同時，鼓勵銷售出廠價更高的非標產品，希望鍛煉經銷商開發客戶的能力。

風險提示：茅臺酒價格快速上漲帶來社會輿論壓力和政策風險等。