貴州茅臺(600519.SH)業績同比增三成，超出此前的預期，仿佛給市場注入了一劑強心針。3月29日，茅臺股價盤中再創歷史新高。茅臺“領銜”之下，洋河股份(002304.SZ)股價接近漲停、五糧液(000858.SZ)大漲5.20%……整個白酒板塊指數大漲5.64%。

如果時間周期拉長一點，白酒板塊行情已從2018年10月持續至今，白酒板塊指數累計漲幅超過六成，大幅跑贏同期上證指數。

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從目前部分白酒企業披露的年報股東榜來看，亦可以找到助推股價上漲背后的一些“蛛絲馬跡”。據顯示，在2018年第四季度，外資亦在“買買買”，增持白酒股。外資的流入，是否會重構白酒的估值體系?這也引起業內的討論。

3月29日，茅臺盤中股價達到866.68元/股，刷出歷史新高點。截至下午收盤時，股價仍報853.99元/股。從去年10月底至，茅臺股價累計漲幅度超過50%。

據茅臺公布的年報顯示，2018年第四季度，公司前十大股東中，外資股東新加坡政府投資公司GIC PRIVATE LIMITED加倉公司股票43.83萬股，累計持股數量達到390.49萬股。大智慧軟件顯示，這是GIC首次現身茅臺前十大股東榜中。值得一提的是，GIC PRIVATE LIMITED是從2014年三季度開始現身A股上市公司前十大股東榜中。從投資風格上看，該資金向來偏愛買大藍籌股。

同花順數據顯示，QFII持股茅臺股本比例從2018年三季度的1.25%已提升到2018年四季度的1.29%，整整提升了3.49個百分點。

不僅僅是外資加倉。2018年第四季度，茅臺前十大股東中，還有香港中央結算有限公司、工商銀行——上證50交易型開放式指數證券投資基金、深圳市瑞豐匯邦資產管理有限公司——瑞豐匯邦三號私募證券投資基金亦分別增持了茅臺股票439.19萬股、91.85萬股、359.13萬股。

目前已披露2018年報的，主要是貴州茅臺、五糧液、順鑫農業(000860.SZ)、舍得酒業(600702.SH)、金徽酒(603919.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)這幾家公司。

從2018年10月底股價上漲至今的白酒板股，多數估值并不便宜，動態市盈率普遍在26倍以上。

白酒的高估值，背后的底氣從何而來?

作為行業的“領頭羊”，茅臺2018年營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤皆同比增三成，超過此前公司預期。公司正在加大渠道變革。過去的一年里，為讓渠道變得更加透明，茅臺亦“砍掉”了437家經銷商。這空出來的配額有望投放到公司直營渠道中，提高公司直營銷售比重，有利于增厚公司利潤。

但是，有白酒經銷商人士對第一財經記者表示，由于茅臺的直營渠道還在建設完善中，所以目前考驗公司自身的直營能力，因此，直營渠道利潤兌現情況有待觀察。

放眼整個白酒板塊，由于大經濟的疲軟以及企業競爭的日趨白熱化，行業的高增長能否繼續維持下去?在第一財經記者近期采訪中，不少業內人士也持有這種擔憂。

從已披露的業績來看，對比2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤增速，茅臺、五糧液、酒鬼酒這三家企業2018年增速其實在放緩。

白酒板塊的估值到底能否繼續維持下去?從資本市場的角度來看，行業似乎又呈現不同的看法。

中泰證券分析師范勁松在研報中表示，從基本面來看，本輪周期白酒周期性減弱，一方面消費需求轉向以大眾消費為主，消費群體趨于穩定，另一方面從廠家到終端店對壓貨的訴求明顯更弱，且消費升級取代總量經濟成為驅動白酒下一階段增長的主要動力，因此行業周期性趨于弱化，白酒消費隨經濟的波動性減小。從資金面來看，過去板塊缺乏重價值而輕趨勢的長線投資者， 而外資正在扮演這一角色， 進入 2019 年外資對白酒板塊的配置明顯提速，隨著 MSCI比例逐漸放開以及 A 股國際化不斷推進，外資長期流入 A 股趨勢不改，白酒板塊有望持續享受外資流入紅利。

“進一步地，基本面和資金面的變化將作用于估值體系，一方面周期性減弱導致業績波動程度減小，名酒增長具備確定性，另一方面，資本的逢低介入將會對板塊估值形成托底作用。因此我們認為未來板塊估值體系將呈現出‘區間收窄、中樞上移’的特征，過去估值在 10-30 倍之間波動，未來有望在 15-30 倍甚至 20-30倍之間波動。”范勁松認為。

廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平對第一財經記者表示，外資進入A股市場，目的是尋求資產配置。它們追求穩定的年化收益，就算只有十個點的收益，它們亦很滿足，不像游資，追求的是短期暴利。因此像白酒這樣比較穩健的板塊，亦是外資青睞的對象之一。

“短期內，白酒板塊有調整的可能。但外資加倉白酒股，更多代表的還是一種信號，他們更看重目前A股市場的未來。”吳國平這樣認為。