事件

公司發布2016 年年報

2016 年,公司實現營收111.97 億元,同比增長16.18%;實現歸母凈利潤4.13 億元,同比增長9.65%。單四季度實現營收24.18億元,環比下降3.75%,同比增長14.80%。

簡評

外阜市場拓展順利,助力白酒收入繼續增長2016 年,公司白酒業務實現收入52.04 億元,同比增長11.97%;白酒銷量為33.34 萬千升,同比增長14.45%。白酒收入在公司營收中的占比達到46.48%,同比下降1.75pct。公司白酒業務收入的增長主要推動力是外阜市場的高歌猛進,2015 年公司的白酒市場戰略從“1+4+5”升級為“2+6+2”:前2 是指北京、天津兩個直轄市,6 是指山東、山西、河南、河北、遼寧、內蒙6 個省級板塊市場,后2 是指長江三角洲、珠江三角洲市場。去年公司白酒業務新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西五個億元省級市場,共有17 個省級市場白酒收入過億,重點打造的長江三角洲市場白酒收入將近翻一番。外埠市場在公司白酒收入占比逐年提升,現已達70%左右。此外,公司在電商渠道的白酒銷售收入也已過億。

去年公司白酒業務的毛利率為62.59%,同比微升0.47pct,主要是源于單位成本的下降。

豬肉產業收入繼續增長,豬價高企削弱屠宰盈利能力2016 年,公司豬肉產業銷售收入37.58 億元,同比增長26.82%,在公司營收中占比33.57%;其中種畜養殖業銷售收入2.84 億元,同比增長53.52%;屠宰業務銷售收入34.74 億元,同比增長25.04%。由于生豬價格同比上升,去年公司屠宰業務毛利率下降4.36pct 至2.99%。去年公司的控股子公司陜西順鑫種豬選育有限公司設立全資子公司漢中順鑫生豬產業聯盟服務有限公司,在漢中利用“公司+農戶”模式來發展生豬養殖,目前以漢中為中心的全產業鏈模式正在加快構建,將有助于公司彌補上游養殖短板,對沖豬價上漲的風險。

盈利預測:

自2013 年新的管理層上任后,公司圍繞“主業突出、業務清晰、同業整合、價值實現”發展目標,實施歸核化發展戰略,聚焦酒業、肉食兩大主業,2014-2016 年逐步剝離其他業務。目前公司旗下剩余的與酒肉無關的業務主要是水利建筑、房地產和紙業,按照公司發展戰略,預計這些業務將由順鑫集團接手。公司白酒業務的發展目標是,2020 年形成以“牛欄山”為主導的全國化市場營銷格局,實現收入100 億元。牛欄山堅持“民酒”產品定位,現已形成 “一城、兩洲、三區”全面發展,華南、東南、西北市場漸次推進的市場格局。繼2012 年牛欄山在河北省香河縣建立生產基地后,公司在成都市蒲江縣建設的另一外阜生產基地已落成,將用來輻射西南地區。我們認為,通過過去十年的持續增長,牛欄山現已成為二鍋頭第一品牌,在百元以下價位的大眾酒市場具有較強的品牌力, 2020 年完成百億銷售目標是有望實現的。此外,零售價僅十余元的低端產品42 度陳釀也在2015 和2016 年多次提價,累計漲價幅度近2 元/瓶。從全國來看,各地的低檔光瓶酒都在從十幾元向二三十元升級,我們認為牛欄山陳釀未來仍有提價空間,加之中高檔酒的放量,我們預計公司白酒毛利率將有所提升。

綜上,我們預測公司2017-2019 年營收分別為125.41 / 144.22 / 165.85 億元,歸母凈利潤分別為5.02 / 6.06 /7.13 億元,EPS 分別為0.88 / 1.06 / 1.25 元/股;給予“增持”評級,目標價26 元。