白酒業務保持兩位數穩健增長,泛全國化戰略持續推進。公司全年白酒業務銷量33.3萬噸,同比增長14.45%,營業收入達52.04億元,同比增長11.97%,繼續保持兩位數的穩健增長。公司16年上半年白酒業務收入增速僅4%,下半年增速持續回升。白酒業務毛利率為62.59%,同比提升0.47pct,保持穩定。

公司泛全國化戰略穩步推進,全年新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西5個億元省級市場,此前渠道調研反饋,長三角地區收入亦呈現快速增長態勢。

據此前媒體座談會公開報道,預計2016年白酒業務省外收入貢獻已超65%。

公司白酒業務目標2020年達百億規模,目前已逐步明確五大戰略產品系列:高端二鍋頭(黃瓷、綠瓷);傳統二鍋頭(46度、52度牛欄山二鍋頭及扁二);牛欄山百年系列;牛欄山陳釀(即暢銷大單品牛二);濃香型珍品牛欄山系列。目前公司已在北京等優勢市場開展全品類運作,逐步帶動中高端產品動銷。未來在全國化市場加快開拓、產品結構繼續優化的推動下,公司白酒業務有望持續保持穩健增長。

屠宰業務收入規模繼續提升,毛利率下滑拖累業務盈利表現。公司全年毛利率為34.5%,同比下降2.7pct,主要受屠宰、建筑、市場管理等業務毛利率均有所下滑所致。其中屠宰業務收入增長較快,全年實現收入34.7億元,同比增長25%,但受豬價16年整體仍處高位影響,毛利率同比下降4.36pct至2.99%,拖累屠宰板塊盈利表現。公司豬肉產業一方面加快提升冷庫倉儲能力,另一方面在陜西漢中等地加快搭建生豬全產業鏈模式。我們預計2017年豬價有所調整,豬肉業務整體盈利能力有望好轉。

地產業務財務費用拖累業績,石門市場剝離后期待非主業加快瘦身。對照合并報表與母公司報表,我們發現2015年下半年以來合并報表凈利潤一直低于母公司凈利潤,2016年全年利潤差額達2.2億元,說明子公司業務整體處于虧損,主要原因為地產子公司順鑫佳宇持續虧損。順鑫佳宇2016年實現收入2.72億元,凈利潤虧損1.92億元。公司地產業務部分項目銷售去庫存進程較慢,短期受財務費用支出影響大。公司在順義當地開發的順鑫藍光項目已轉由公司自主開發管理,今年有望預售回款。公司明確聚焦白酒和豬肉產業,在去年底石門批發市場剝離后,期待公司后續地產、建筑等非主業加快瘦身或剝離,從而改善整體盈利水平。

風險提示:白酒業務增速放緩;非主業剝離不及預期等。