事件：

公司公布了2016 年年報，報告期內，公司實現營業收入30.38 億元，同比增長3.81%;實現屬于上市公司股東的凈利潤6.83 億，同比增長28.77%;基本每股收益為0.85 元，較上年同期增長23.19%。

結論：

我國白酒行業處于景氣回升階段且這一輪白酒行業復蘇的基礎為大眾消費，大眾消費具有剛性需求和消費升級訴求，這就決定這輪行業景氣周期有望持續更久。受益于產品優化和成本控制管控，公司未來業績有望保持穩定增長，給予公司“增持”投資評級。

正文：

1、業績增長來源于產品優化和管理加強。報告期內，公司中高端白酒業務實現了量價齊升，銷售占比進一步提升(占比為54.4%，同比提高2.9個百分點)，中低端白酒出現了價升量減，銷售占比小幅下滑(占比為45.6%，同比下滑5.9 個百分點)。從單位收入和單位成本來看，報告期內，公司中高端白酒呈現單價提升、單位成本下降，普通白酒也出現單價上升，單位成本下降。其中，中高端白酒單價提升幅度高于普通白酒(中高端單價同比漲幅在5.7%、普通白酒單價同比漲幅在2.3%)、中高端白酒單位成本下降幅度略小于普通白酒。從成本構成來看，報告期內，單位原材料成本和單位制造費用同比均出現了下降，單位人工成本同比出現了上升。另一方面，公司自上市以來不斷加強管理，報告期內三項費用率出現小幅下降(2016年期間費用率為17.38%，同比下降0.85個百分點)。綜合上述，產品結構優化疊加成本降低、管理加強是報告期公司業績增長的主要推動因素。

2、消費升級有望持續推動公司業績增長。公司報告期內，不管是中高端白酒還是普通白酒均出現了價格上升趨勢，公司主營產品消費升級趨勢明顯。未來，在消費升級大趨勢背景下，消費升級成為區域白酒品牌成長的主要內在邏輯。另一方面，公司當前單價產品價格較低(根據年報數據計算，2016年中高端白酒單位售價僅在50元/斤左右)，未來價格提升空間較大。當前區域白酒品牌處于擠壓式競爭態勢，在無新增市場容量的情況下，企業之間的競爭更加激烈，營銷的作用更加凸顯。此外，隨著公司洞藏系統產品的推出，公司產品結構有望持續優化，同時洞藏酒的推出一定程度上提升了迎駕的品牌高度，為公司今后的產品升級和品牌升級奠定了基礎。

3、行業景氣持續存在，白酒投資價差凸顯。當前，我國白酒行業處于景氣回升階段且這一輪白酒行業復蘇的基礎為大眾消費，而大眾消費具有剛性需求和消費升級訴求，這就決定這輪行業景氣周期有望持續更久，在行業處于高景氣的階段，酒企的日子都比較好過。同時，行業處于高景氣階段也為白酒企業戰略調整提供了較好的市場基礎。另一方面，當前我國處于在資產荒，盈利能力較好的資產比較少，而白酒作為盈利能力強、經營現金流充裕、分紅較好的投資標的，具有一定的稀缺性，投資價值仍然凸顯。

4、盈利預測與投資建議。我們認為，行業景氣持續存在、公司產品不斷優化將穩步推動公司業績增長。預計17/18年EPS分別為0.99元和1.18元，給予2017年25-30倍合理估值區間，對應目標價區間為24.75元-29.7元(當前股價為22.67元)，給予公司“增持”投資評級。