我們認為近期食品飲料板塊走勢較為亮眼主要歸功于兩方面因素， 一是近期行業基本面略超預期;更為重要的是，北上資金自 2018 年 10 月 30 日起開始明顯增持白酒龍頭，推動了板塊估值的上升。 實際上，近兩年間北上資金在食品飲料板塊的累計凈買入金額復合 增長率近 100%，且自 2018 年二季度以來對白酒公司的增持明顯 提速。

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我們認為外資更青睞白酒板塊的原因可歸納為以下幾個方面：

國外食飲公司業績增速較低。我們考察了美國 NASDAQ、NYSE 及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司，近年業績均不穩定，且 2018 年龍頭公司增速遭遇下滑。這主要是因為本土市場缺乏增長 動力、國際化進程遭遇瓶頸期所致。

國外白酒公司估值水平較高。若考慮成長能力，國內白酒公司性價 比突出。我們利用 Wind 一致預期的 PEG 與較為直觀的 PE/2018 年凈利潤增長率對帝亞吉歐、百富門、茅臺、五糧液進行考察，我 國白酒公司的相關數值均低于國外巨頭，即中國白酒龍頭公司的性 價比高于國際烈酒巨頭。

與其他板塊相比，白酒板塊業績、估值具有優勢。業績方面，雖然 2018 年三季度部分龍頭公司不及預期，但食品飲料 2018 年前三季 度的盈利能力仍然傲視群雄，且營收、歸母凈利潤增速名次環比均 提升。而在食品飲料子行業中，白酒在營收、凈利潤增長及 ROE 等指標上均排名第一。估值方面，白酒在板塊中領漲，PE4 個半月 間增長了 43.93%，但與其優秀的業績相比，白酒在食品飲料板塊 中 PE 排名倒數第三，在申萬三級行業中排在 47.6%。

白酒板塊具有吸引外資的特點。除了上述國內外基本面以及估值水 平上具有較為明顯的比較優勢外，白酒板塊還具有行業壁壘高、發 展潛力大、周期明確、龍頭公司穩定性強等特點。對于外資來說， 穩定且健康的競爭格局、較規律的行業周期意味著穩定的投資收益 及較少的研究投入，而當前的行業亦處于新周期即將啟動之時，因 此我們判斷外資在此輪增資建倉中仍會將白酒板塊作為重點，并著 眼于中長期收益。

投資建議：行業短期基本面不變，周期防御價值高，而隨著外資話 語權的提升，后期國內機構或搶籌，板塊的估值將被重構。建議關 注地位穩固、業績成長性較為確定的茅臺、瀘州老窖、五糧液以及 成長能力突出的今世緣、汾酒及順鑫。

風險提示：食品安全問題;公司經營業績低于預期;人民幣匯率波 動風險;國內利率上調風險;中國宏觀經濟數據不及預期;美聯儲 貨幣政策變化;國內外資本市場波動風險。