3月模擬組合為:貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天潤乳業(25%)。上周我們組合收益-0.57%,跑贏滬深300指數的-1.28%,跑輸中信食飲指數的0.00%。
本周(3.12-3.16)中信白酒指數上漲0.61%,延續了上周以來的持續走穩態勢。自上周開始,近兩周白酒板塊進入年報預計披露的短期真空期(期間僅酒鬼酒披露年報且符合預期),因此板塊走勢開始進入穩定期。本周開始,成都春季糖酒會將逐漸拉開大幕,同時茅臺、五糧液也將各自公布年報(預計大概率符合預期),因此我們判斷自上周開始的白酒板塊走穩態勢有望延續,預計將持續到4月中下旬的一季報披露期之前。
一季報將是白酒板塊情緒短期分水嶺,但不必過分擔憂。一線白酒的報表業績可預測性相對較差,因此市場前期對此較為擔憂,我們對茅五一季報持樂觀預測。經過前期板塊調整,市場對一季報預期已有所降溫,因此我們認為不必過分擔憂。我們需再次強調:18年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律,一季報若低于預期反而將成就中期買點,我們繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。核心推薦貴州茅臺(業績高增長確定,維持戰略首推地位)、五糧液(18年實施量價平衡最佳策略,Q2后迎來銷售寬松期)、伊力特(17H2基本面彈性凸顯,可交債事項完成力促18年基本面加速好轉)。
乳制品龍頭春節供銷兩旺、升級明顯,成本下降和結構升級大概率對沖費用上升,核心伊利股份和蒙牛乳業。預計伊利17Q4單季度收入增速13-14%,全年收入預計落在680-685億元區間;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600億元。春節調研反饋看,預計伊利、蒙牛1、2月銷售累計同比均有望上看20%一線。春節期間終端高端產品買贈、滿減情況較普遍,產品結構升級態勢明顯;春節后終端促銷力度已開始顯著下降,預計收入增速以及費用都將環比下行。我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大(年初以來持續同比下行),而據近期調研得知,年初以來收奶價同比去年同期下降約3%,同時疊加結構升級,我們認為18Q1乳業雙雄毛利率端的雙重提振完全可以對沖掉銷售費用率的上升(伊利費用壓力相對較小但蒙牛業績彈性更大)。18年伊利/蒙牛收入增速任務均達雙位數(伊利12%、蒙牛10%),實際銷售大概率好于目標,我們認為乳業18年增長基本不降速,估值體系更易維持,給予大眾品首推,核心推薦伊利股份和蒙牛乳業。
17H2起調味品龍頭費用端有望呈現環比小幅下行態勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調味品是目前大眾消費品中業績提升最確定的子版塊,首推中炬高新。本輪調味品行業費用投放效果喜人,17H2基本延續17H1態勢,預計中炬Q4收入端不會出現環比降速(預計仍在20%以上),但渠道大概率會有平滑,預計收入端增速與前三季度相近,調味品主業利潤增速在45%左右;同時預計18年收入增速大概率落于16-18%區間,不過18Q1由于去年同期基數過高可預期10-15%增長,Q2開始增速將環比提速。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預計陽西產能凈利率突破23%,伴隨陽西產能貢獻比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間,因此中炬高新18年利潤彈性仍將顯著高于收入彈性,有望接近30%一線。
風險提示:宏觀經濟疲軟--經濟增長降速將顯著影響整體消費情況;業績不達預期--目前食品飲料板塊市場預期較高,存在業績不達預期可能;政治風險--政府對價格指導趨嚴;市場系統性風險等。
