投資要點

2月組合：食品龍頭表現靚麗。本月推薦組合標的漲跌幅分別為貴州茅臺(9.49%)、青島啤酒(1.46%)、口子窖(8.63%)。

3月推薦組合為：五糧液、古井貢酒和青島啤酒。

白酒：外資持續流入+確定性溢價將支撐板塊估值修復。白酒板塊上周上漲9.07%，跑贏上證指數2.30pct，茅臺距離前高只有一步之遙，市場情緒與板塊估值進一步回升，我們上周的估值修復邏輯得到驗證。站在當下時點，我們認為板塊估值修復有望繼續，主要動力有如下兩點：

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1)MSCI決議通過，外資繼續加大買入。上周MSCI宣布將A股納入因子從5%提升至20%，進一步為A股帶來增量資金，上周外資對茅臺/五糧液/老窖/順鑫的持股比例分別提升0.21/0.37/0.35/0.41pct，年初至今分別提升1.59/2.44/0.71/0.80pct。

白酒行業格局穩固、具有自主定價權，最為受到外資青睞，除茅臺外當前名酒估值對應19年PE大多在17-22倍區間，相比海外烈酒龍頭仍有折價空間，對外資而言仍極具吸引力，外資持續流入是板塊估值修復的重要推動力;

2)實際動銷、庫存良性，增長確定性較高。根據我們的調研情況，經銷商反饋茅臺開瓶率高、五糧液出貨加速、國窖批價也有所提升，表明行業總體需求仍偏剛性，我們認為在經濟下行、行業分化的形勢下，白酒龍頭有望憑借其護城河抵御行業增速下降帶來的盈利下降，名酒19年大多依然能夠保持15%以上的增速，增速確定性較高，白酒板塊有望在不確定的大環境下享受確定性帶來的溢價。

白酒調研反饋：春節總體超預期，名優酒依然強勢。上周，中泰食品飲料調研了湖南、湖北地區的白酒經銷商，歡迎與我們交流。高端酒方面，湖南地區茅臺一批價1820元，去年9月份至今依舊缺貨，經銷商反饋開瓶率較高，考慮到廠家要加大執行，惜售的情況比以前要少;

五糧液一批價810元，春節前價格略高一些，出貨速度在加速，目前五糧液庫存偏低;國窖批價較春節前略有提升，約720-730元，國窖在湖南比較強勢，預計一季度國窖完成全年打款的45%以上，預計實現20%增長，總體超預期，目前湖南市場國窖庫存2個月，處于合理水平。

其它品牌方面，汾酒這幾年在湖南市場表現較好，去年實現4500萬的銷售，前年約2000萬，今年預計可實現8000-9000萬。一大商反饋去年銷售1100萬，去年11月至今已完成700萬，同比翻倍增長。

酒鬼酒去年內參成立專業的銷售公司(類似于國窖專營公司)，30位經銷商參股，每人打款500萬，春節期間內參打款1.5億(18年全年2.4億)，打款超預期，動銷待定。

總結來看，名優酒持續集中，半數以上的經銷商反饋今年春節超預期，頭部酒企依然能夠享受行業分化帶來的結構性機會。

啤酒：2018年百威和嘉士伯在中國市場噸酒收入分別提升5.6%和7%。2018年百威英博中國市場收入增長8.3%，比2017年的7.3%加速，預計市場份額提升0.75個pct。其中噸酒收入受益產品結構升級增長5.6%，銷量增長2.5%，比2017年1.1%的銷量增長加快。

2018Q4受益春節提前，百威中國收入增長17.1%，銷量增長6.3%。由于產品高端化及成本控制，2018年中國市場的EBITDA增長20.9%。另一國際啤酒龍頭嘉士伯2018年在中國市場的收入實現15%的有機增長，其中價格和結構上升貢獻7%的增長，銷量貢獻8%的增長。

百威和嘉士伯2018年在中國市場的噸酒收入均明顯上升，主要受益于行業性提價及產品結構升級。我們認為隨著龍頭企業提價、布局中高端產品，我國啤酒企業從低價競爭轉向中高端競爭，產品結構有望持續提升。

投資策略：總量來看，行業結構性機會依舊明顯，即使經濟增速下行，運營能力強的企業仍具較好的競爭力和業績的確定性。白酒強勢的品牌依舊有發揮空間，當下核心上市公司估值不貴，重點推薦貴州茅臺、口子窖、順鑫農業、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等;啤酒板塊行業拐點已現，持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。