2月模擬組合為:貴州茅臺(25%)、五糧液(25%)、恒順醋業(25%)、中炬高新(25%)。上周我們模擬組合收益率為+0.66%,稍低于滬深300指數的+5.43%與中信食品飲料指數的+1.32%。
白酒板塊低估值有望繼續修復,但整體空間預計不大。中信白酒指數本周(2.18-2.22)上漲1.48%,仍然維持上漲勢頭,三大高端白酒批價環比基本持平。得益于春節前后茅臺、五糧液動銷反饋良好推動,疊加北上資金助推,整個白酒板塊呈現持續估值修復態勢。但從本周來看,白酒主流公司估值修復空間已不大,不過仍有部分低估值品種有望繼續修復。建議在持續觀察茅臺批價走勢的同時,堅守業績確定性較好的一線白酒和低估值品種。
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乳制品促銷力度持續加強,龍頭進入去庫存階段。19年兩強競爭走勢請見我們最新行業報告《乳業雙龍頭歷史復盤,未來應該何去何從》。據本周草根調研顯示,兩強促銷力度仍然持續加強,未見減緩。結合產品新鮮度基本為1月,可以綜合判斷當前兩強進入了節后強力終端去庫存階段。需要強調的是,當前已經是2月下旬,從同期我們終端增速跟蹤來看,同期2、3月為終端增速高基數。因此,19年一季度兩強報表端增速位于什么區間,將大概率取決于2和3月的終端增速,而非市場關注的1月份增速。另外,當前是原奶價格重點監測期,應密切關注拐點出現,以便對整體全年原奶價格走勢進行預判調整。我們將持續進行跟蹤,并結合第三方數據來驗證,給投資者提供參考。19年收入端繼續爭奪已成定局,乳業關注點將在于兩強在收入爭奪過程中誰能夠更加穩固--收入增速保持的同時實現利潤率提升。這將取決于兩強戰略意圖和彼此季度間博弈,我們拭目以待同時,仍然維持之前觀點:(1)兩強收入爭奪戰力度預計同比略降溫,但并不會顯著降溫;(2)收入端爭奪略降溫意味19年費用率有一定寬松空間;(3)預計兩強凈利率19年二季度有望得到提升。
白酒估值修復預期不高,建議關注調味品板塊。我們節中三地調研顯示,調味品主要企業在終端保持正常促銷力度,未有大面積促銷出現,終端增速也保持平穩。渠道調研顯示,海天和中炬高新(美味鮮)各地預計均有+10%-16%的增速,不過整體來看,海天增速環比有邊際向上趨勢,預計高于去年12月我們跟蹤的終端+11.6%的增速,而美味鮮預計穩定在+16%左右增速。本周海天、美味鮮增速繼續保持平穩。整體來看,主要調味品公司節前和節后動銷增速環比均未有下行,保持平穩。我們持續看好此板塊的穩定性,板塊整體估值雖高但逆勢下具備良好穿越周期能力,我們持續將調味品板塊列為近期大眾品首推。
啤酒行業股價走勢基本反映我們數據跟蹤,19年預計盈利持續改善。從11月份以來,根據我們獨家第三方數據源監控,各主要啤酒公司(華潤、青島)當月終端銷售額同比增速轉正并加速,且銷量同比下滑程度趨緩,基本面的改善也帶來了股價的提升,尤其是青島啤酒11月底開始股價底部抬升,完全符合我們數據預判。本周板塊繼續輕微上漲(+0.86%),預計伴隨基本面逐步改善,將步入緩步提升通道。由于未來1-2年是行業盈利徹底釋放的前調整期。因此,這也是非常重要的布局期。19年尋找中線機會點逐步布局,將是應對未來板塊價值提升的最佳策略。
風險提示:宏觀經濟疲軟拖累消費/業績不達預期/市場系統性風險等。
