事件：披露快報，17 年營收197.7 億元，增15.1%，歸母凈利潤66 億元，增13.2%，EPS 4.38 元。

有別于市場的觀點：

1、四季度增速放緩不改中長期趨勢：Q4 單季度來看，收入28.9億元，增14.9%，相比前兩個季度略有放緩，我們認為主要有兩方面原因，一是今年春節在2 月，而上一年是1 月，時間后移，影響春節前銷售確認;第二，去年公司大部分地區提前完成任務，導致四季度公司開票動力不足，預計預收賬款會進一步增加。中長期看，新江蘇市場擴大，次高端夢持續高增長，預計公司增速仍能維持在相對較高水平，勿憂季度增速波動。

2、消費稅補繳影響短期業績，長期看盈利能力有望持續提升：公司Q4 單季業績增長2.9%，遠低于收入增速，我們認為主要是因為四季度公司一次性補繳消費稅影響。剔除消費稅變動影響，17 年業績增速仍高于收入增速。目前公司已按財務新規相應繳納消費稅，后續不會再出現類似影響，預計未來凈利潤率穩步提升推動業績提速。一方面，次高端夢占比擴大正帶動毛利率快速提升;另一方面，公司消費根基深厚，后續費用投入會不斷向終端消費者傾斜，減少渠道中間可能存在的費用截留現象，整體費用率有望降低。

3、次高端新商務主流價位崛起，夢之藍成最大受益者之一：消費升級背景下，我們認為未來300 元(200-500 元)價位取代原來的100 元的中高端將成為新主流商務消費的主流價格帶，預計未來3-5 年可達千億規模。其中，洋河股份作為全國知名品牌，擁有無可比擬的區域根基優勢與營銷能力。而夢之藍作為全國第二大次高端產品，正由江蘇市場向外擴張，將持續享受次高端快速擴容機會，高增長趨勢可延續。

4、盈利預測與估值：預計公司18-19 年EPS 分別為5.47/6.68元，對應估值分別為23/19 倍。我們認為公司次高端夢持續高增長，引領產品升級，業績提速，維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示：銷售不達預期，食品安全問題