升品牌、擴市場，力爭實現品牌復興

2018 年12 月，瀘州老窖召開投資者交流會，會上董事長劉淼提出：2019年公司仍將聚焦五大單品，并將“升品牌”、“擴市場”作為戰略目標，抓住機遇，力爭實現瀘州老窖的品牌復興。作為最早上市的白酒企業，瀘州老窖跟隨行業一起度過了白酒黃金十年和深度調整期，成為白酒龍頭企業之一。我們預計，2018-2020 年公司EPS 分別為2.37 元、2.94 元和3.49元，公司加大品牌建設和渠道下沉力度，經營業績有望保持穩步增長，上調至“買入”評級。

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“升品牌”，重點進行消費者培育

據阿里巴巴發布的《2018 中國人新年俗報告》顯示：在喝酒人群中，80后超過70 后成為了主力，兩者分別占比為42.1%、29.4%，90 后占比為23%。為了提升產品品牌在新一代消費者心中的地位，瀘州老窖不斷地尋找新的方式和消費者對話，培養消費者品牌認同感。2019 年1 月，瀘州老窖贊助澳大利亞網球公開賽，國窖1573 成為澳網唯一指定白酒，同時成為澳網賽事未來五年的贊助商。公司參與跨界營銷，推出的香水禮盒也一度成為媒體熱點，引起年輕消費者的廣泛關注與討論。

“擴市場”，推進區域擴張和渠道下沉

“擴市場”即為“擴廣度”和“擴深度”。目前，瀘州老窖重點市場主要為華北、華中、西南等地區，2017 年，瀘州老窖提出了“東進南下”的策略，即重點發展華東、華南市場。“擴深度”意在推進渠道下沉，目前公司渠道布局主要集中在省會城市和地級市，但隨著農村居民人均可支配收入和消費支出的提升，農村白酒消費提升空間較大。因此我們認為，2019 年公司將借助國窖1573 的品牌力加大對于華南和華東市場的開發和投入，公司在渠道下沉方面或將以特曲、窖齡為核心，并推進縣域市場的布局，從而實現渠道下沉。

經營業績有望保持穩步增長，上調至“買入”評級

我們預計，公司2018-2020 年收入增速分別為24.85%、16.72%和15.87%，歸母凈利潤增速分別為35.93%、23.83%和18.59%，由于行業競爭加劇，我們上調了銷售費用率，EPS 分別為2.37 元、2.94 元和3.49 元(前值為2.44 元和3.05 元和3.73 元)。同業可比公司2019 年PE 平均為17 倍，考慮到白酒整體估值中樞上移且公司品牌力不斷提升帶動成長性較好，給予2019 年20-25 倍的PE 估值水平，目標價為58.80-73.50 元(原為43.92-48.80 元)，上調至“買入”評級。

風險提示：高端白酒需求不達預期、行業競爭格局加劇、食品安全問題。