周觀點：最近幾周白酒、乳品、肉制品和調味品等行業分別漲幅領先，板塊輪動明顯，本周調味品漲幅領先，白酒有明顯調整，跌幅達到3.06%。

我們12 月以來的基本觀點是白酒的累計漲幅較大，估值脫離底部以后對食品飲料各個板塊活躍構成支撐，并從低估值藍籌逐步擴大范圍，構成食品飲料各板塊輪動的重要因素。從基本面角度我們認為當前宏觀經濟下大眾品的需求仍然疲弱，短期難以大幅改善，數據基本面驅動有待時日，板塊輪動主要原因還是在于市場本身和估值比較。我們認為初輪反彈完成，隨著白酒調整繼續向上，我們對后續輪動繼續有所期待，繼續建議關注大眾品藍籌伊利股份、承德露露、光明乳業，以及新興成長標的百潤股份。

一周市場表現

子行業走勢：調味發酵品(4.29 %)>食品綜合(1.41%)>肉制品(0.69%)>啤酒(0.41%)>軟飲料(-0.37%)>乳品(-0.87%)>黃酒(-1.63%)>白酒(-3.06%)>葡萄酒(-3.73%)。食品飲料板塊跑輸指數。

重點板塊要點

白酒：年末旺季高端白酒控量保價對渠道構成提振，尤其五糧液近期出現了經銷商積貨待漲的狀態，整個酒業生態短期好轉，國企改革對板塊具有持續性影響，沱牌舍得的集團改制手筆略小，中期重點關注改革標的和實現增長標的。貴州茅臺和五糧液在年末經銷商大會上均傳遞出較為堅定的控量保價信息，有助于穩定市場信心，隨著股市行情的深度演繹和進入年底白酒消費旺季，我們認為白酒板塊調整動能較弱，整體預期仍然較為健康。

葡萄酒：行業顯復蘇跡象，龍頭調整出效果。今年2 季度以來具有代表性的零售連鎖數據顯示葡萄酒的客單價下降但銷售瓶數實現了增長，這一情況符合實際;從進口數據可以看出葡萄酒有復蘇跡象，而葡萄酒龍頭張裕2 季度實現兩位數增長反映出張裕能夠同步受益于階段性的復蘇,3 季度公司繼續實現兩位數收入增長，同時利潤增速也達到兩位數。

張裕公司針對產品結構下行以及競爭的實際對經銷模式進行了改革，堅持經銷模式，擴大配送商和發展直供，加強終端控制終端，開發適銷對路的性價比產品。隨著渠道梳理和結構下移達到階段穩定，后續季度預計繼續維持增長態勢，因此股價因改善性預期而仍有向上空間，長期仍需觀察價格走勢。

重點關注：五糧液、洋河股份、沱牌舍得、承德露露、百潤股份、伊利股份、光明乳業、三全食品。

中銀近期研究活動和成果。

百潤股份調研紀要。

風險提示

宏觀經濟系統性風險導致消費持續疲弱。