投資要點:百潤原為利基行業優秀公司,研發能力強。資產注入后成為行業新白馬。

百潤股份原為國內B2B 香精香料行業龍頭之一,下游客戶包括可口可樂、統一等著名快消巨頭,13 年營收1.28 億元,凈利率達33%。公司以較強研發能力著稱,如“冰糖雪梨”飲料香精便出自其手。公司注入巴克斯酒業進入下游消費品藍海,銳澳(Rio)雞尾酒打開增長空間,業績體量將遠超原香精香料業務,主業發生重大變化。

預調酒(RTDs)行業十年十倍具有300 億市場空間,14 年增速達200%。

行業在龍頭培育下11 年開始快速增長,14 年體量約30 億,增速達200%。

未來中國人均消費達到啤酒的1/25,日本預調酒人均的1/5,則行業規模MSP 保守估計300 億元以上。公司可以分享行業10 倍的增長空間。

高管、核心員工與股東三方利益高度一致。資產注入后管理層持股比例達80%以上,流通股本小或進一步推升估值溢價率;部分核心營銷、技術員工通過間接實體持股,人均持股40 萬股。激勵到位,三方利益高度一致。

快消運作專業,預計15 年進一步超預期概率較大。公司渠道當年及時從娛樂場所轉向商超是產品放量的重要基礎,14 年估計其娛樂場所占比僅10%左右,其余均為傳統渠道與商超。13 年和14H1 廣告投入增長較快,14H2 廣告費用投入預計進一步同比增加超5 倍到1.5 億以上,全方位占領消費者意識,近期最火偶像劇沒有之一的《何以笙簫默》植入廣告的精準投放,配合公司從Hello Kitty 瓶、節日瓶等新品的不斷更新,我們認為公司具有令人刮目的快消氣質。草根情況顯示公司14 市占率相對競爭對手或進一步提升,15 年業績超預期概率較大。

未來產能缺口或將通過融資解決,毛利率仍將保持高位。公司自建新產能15 年將增600 萬箱,16 年將增2000 萬箱。但預計公司16 年后仍存較大產能缺口,未來融資新建產能概率較大。預計毛利率將維持70%左右。

盈利預測:小幅上調14-16 年EPS 為0.38/1.19/1.72 元,相應PE122/37/26,我們認為6 個月內合理價格60 元。維持公司“增持”評級。

風險提示:食品安全風險、行業競爭白熱化導致毛利率下降超預期、相關酒類流通政策調整風險。