要點：近期我們調研了水井坊江蘇、上海、廣東、湖南等地市場，考察了去年四季度的營收、提價和今年一季度的市場預期。

水井坊淡季不淡，4Q17 營收預期將非常接近3Q17 營收，今年一季度營收增速估計達到80%左右，對應營收7.2 億元左右。考慮到各地市場正在快速滲透渠道，重點發力三四線城市，預期2018年按季度來看，水井坊的營收仍然保持環比提升的趨勢。

各地市場普遍將高端典藏作為2018 年的核心產品進行推廣，適應高端酒提價趨勢，保持品牌檔次，分享500~1000 元空白價格帶。2017 年4 季度進行10%左右提價風險較小，渠道庫存較低，終端價格到1 月份基本實現預期目標。

水井坊能夠同時推廣四大單品，獨立的品牌部門堅持產品創新，不斷提升品牌的檔次，2017 年底開始進行國家寶藏欄目冠名等活動，品牌美譽度和品牌檔次持續提升。銷售部門能夠通過每個市場有效運作高端酒的終端去獲取核心資源和消費者，效率顯著高于競爭對手。

2018~2019 年公司將加速向全市場布局，成為一家真正的全國化龍頭。過去2 年在產品推廣、品牌提升和核心終端構建方面探索了相對成熟的模式，規模效應開始顯現，品牌投入和產品研發實力進一步增強，水井坊通過產品精細組合，穩定渠道利潤，擴張能夠得到自下而上的支持。

建議：上調2017/2018 年營收0.5%/0.9%至20.8/34 億元，上調盈利1.8%/0.7%至3.64/7.82 億元，維持2018 年82 元目標價，對應2018/19 年51/30X P/E。

風險：如果公司過度提價，會影響渠道利潤和銷量增速。