行業低估值在白酒板塊，茅臺五糧液控量會降低二線龍頭價格壓力：

2015年預期食品飲料行業的量價壓力較2014年更大，增速放緩趨勢短期不會改變，特別是上市公司的品牌品類擴張亟待外延并購實現，行業的低估值帶來的估值修復行情主要在白酒板塊，但是進一步提升亟待業績的驗證和催化，我們認為白酒行業的順鑫農業和洋河股份具備業績增長的支撐，具有進一步較為確定的股價上漲動力。

一線酒進一步估值修復預計會受業績拖累。茅臺五糧液相繼通過控量保價的策略，其本質在于一方面提升渠道利差，保持渠道積極性，減少經銷商退出風險。另一方面，兩家公司不愿意承擔風險去降價或者加大渠道補貼去實現終端價格的下降，因為是否放量并不確定，但是和大眾需求推動的增長放量邏輯是不充分匹配的。

順鑫農業和洋河股份主攻大眾市場，不依賴行業估值反彈：

順鑫農業作為專注于15-50元市場的大眾品，預期2015年白酒收入繼續實現20%增長，產能釋放和全國化推進較為確定，方向清晰，且并購重組戰略實施以及國企改革預期會相互配合刺激估值提升到25倍以上。

預期洋河股份一方面受益于一線名酒的控量保價下價格風險的短期釋放，大眾品三個優勢品牌2015年繼續放量確定，同時外延擴張預期加快。

比較之下，茅臺五糧液和老窖的短期業績因為自身的控量保價選擇會使得經營壓力加大，市場需求在沒有經過消費群繼續擴容背景下，業績超預期難度加大，而業績下滑的風險還是來自于經銷商進貨計劃的減少。

建議白酒板塊繼續加配順鑫農業和洋河股份：

順鑫農業和洋河股份2015年PE提升到25倍和20倍較為合理，6個月目標價26.5元和90.7元。

風險分析：

如果宏觀經濟進一步下行，食品飲料行業的增速預期將進一步下調。