華潤啤酒銷售量價齊升， 1H17營收增長3.7%：公司1H17實現營業收入 157.74億元，同比增長 3.7%。主要受益于上半年啤酒銷量同比上升 2.9%至 630.6 萬千升，表現優于行業平均水平，市場占有率進一步提高。 這主要通過華潤雪花啤酒因地制宜的銷售策略，提升與分銷商的長期緊密合作關系和加強品牌推廣，以擴大市場覆蓋率。同時公司持續深化品牌推廣和市場拓展，中高檔啤酒銷量保持增長，占比接近 40%，使噸酒價同比上漲 0.8%至 2501 元/千升。分區域來看，東區銷售額增長 3.1%至 83.24 億元，中區增長 5.9%至 39.02 億元，南區增長 2.5%至 39.56 億元。

產能優化持續推進，毛利率維持平穩： 公司通過集中化生產推進生產效率提升，深化節能降耗，以消化包裝和物流成本上漲所帶來的影響，使毛利率僅從 1H16 的 33.7%降至 33.5%，基本維持相當水平。 1H17 公司歸屬母公司股東溢利為 11.7 億元，同比大增 93.4%，這主要是受惠去年向 SABMiller 收購余下華潤雪花啤酒 49%的股權所致。 1H17 公司實現每股盈利 0.36 元;擬派中期息每股 0.07 元。

2H17 銷量樂觀，增速高于行業水平： 受益于較熱的天氣， 7-8 月份公司啤酒銷量恢復中單位數增長，預計 2H17 銷量樂觀。未來公司將繼續推進品牌重塑，提升品牌組合和高檔品牌競爭力，做大中高檔及聽裝啤酒，以迎合消費者對高質量啤酒的需求。此外，公司將加大成本控制和費用優化力度，以應對下半年原材料成本的進一步上升。同時也將把握合適的并購機會，鞏固領先的市場地位，提升核心競爭力。管理層表示，公司下半年增速將繼續高于行業增速。

我們的觀點：公司 1H17 啤酒銷售實現量價齊升， 表現優于行業平均，龍頭地位鞏固。 未來將繼續推進品牌重塑和產能優化，并不斷關注合適的并購機會，鞏固領先的市場地位，公司預計下半年增速將繼續高于行業增速。我們預計公司 2018 年凈利潤同比增長 18%，以 2018 年利潤為基數上調公司目標價格到 21 港元，對應 2017/18 年 P/E 分別為 30x/25x，維持增持評級。

風險提示： 產能淘汰損失超出預期，食品安全問題。