拐點已現,啤酒掘金:年末啤酒板塊再度表現搶眼,背后邏輯值得思考和重視。

上周啤酒板塊漲幅為8.56%,跑贏大盤9.05pct,其中青島啤酒一周漲幅12.89%,領跑整個食飲板塊。啤酒行業此時引起投資人關注,主要系:1)提價預期。一般來說,12月下旬開始酒企會陸續宣布價格策略。而麥芽價格上升,原材料價格壓力是否會成為酒企提價的導火索,引發大家的廣泛關注。2)稅改預期利好凈利潤率低啤酒行業,目前利潤率微薄的啤酒行業或帶來業績彈性。

行業現狀分析:回顧往昔,諸侯短兵相接,噸價提升顯著慢于經濟增速,價格競爭是重要手段,市場份額是主要目標。在行業價格提升受阻的背后,是各大酒企跑馬圈地和短兵相接的“諸侯混戰”。目前三大集團格局基本形成,價格策略有所變化。啤酒行業經歷了十余年的“中外融合”、并購整合、短兵相接,2018年三大集團(雪花、青島、百威)市占率再度提升至69%,行業格局基本形成。今年雪花宣布提價之后,各家啤酒企業紛紛響應,這也反映出行業龍頭在經歷了長時間“價格戰”之后的“求和”心態,行業整體利潤率提升迎來曙光。

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未來行業發展方向:

1)行業整體銷量飽和,龍頭聚焦,均價提升成為行業增長主動力。

2)成交價上行趨勢不變,速度有望加快。

3)廠商利潤增厚,經銷商優化結構。

4)高端啤酒渠道開拓進行時,值得期待。

5)中國企業盈利拐點已現,空間較大。

不懼調整,白酒常青:近期白酒事件頻頻,上周汾酒推出限制性股權激勵,下周五糧液1218經銷商大會在即。從歷史的情況來看,近20年白酒行業經歷了2002、2008、2012三次調整,今年下半年白酒行業又一次經歷了波動和調整。“周期魔咒”再次應驗,白酒的周期性仍然存在,但穿越周期能力更加出眾,而且市場對白酒投資價值和認知上了一層樓。

從更長的投資維度來看,白酒(尤其是高端白酒)屬常青行業。茅臺自上市至今經歷了16個完整年度,其中僅有3年跑輸滬深300,五糧液和瀘州老窖分別有6年/5年跑輸大盤。今年Q3以來白酒板塊估值調整充分,估值風險釋放較足,龍頭白酒企業對行業趨勢研判較為準確,應變較早,價格和庫存都仍在合理范圍,業績劇烈波動風險降低,市場在對此正確認知的情況下2019年有比較大的機會,白酒的周期性,一是宏觀經濟周期性,二有自己的庫存周期。目前經濟形勢來看,我們認為白酒景氣還會經歷考驗(例如春節旺季動銷,經濟延遲企穩下的需求回落幅度),2019年謹慎樂觀,理想情況下先抑后揚,給予時間充分消化對景氣度變化的擔憂,但是越往后,尤其下半年往后我建議對白酒可更樂觀些,這是大的趨勢性的判斷。但是從技術性、交易性的判斷,還是用一個比較實用的方法應對,從基本面、估值、預期和資金面四個維度判斷機會。

風險提示:宏觀經濟走弱對白酒需求影響偏負面;消費持續疲軟影響消費結構升級優化;食品公司提價影響動銷;業績季度波動。