投資要點

白酒板塊2017 年表現回顧

股價漲幅：2017 年(截止12 月12 日)食品飲料板塊表現較好，在申萬28 個子板塊里漲幅第一，達47.21%;白酒板塊領漲，漲幅達84.05%;估值：白酒板塊整體估值回升，當前動態市盈率PE(TTM)為32.92X，但在食品飲料板塊里仍具有估值優勢，估值僅高于肉制品(24.34X)和乳制品(30.96X);機構持倉：2017 年前三季度白酒板塊基金重倉比例已達3.77%，同比增加2.47pct，環比增加0.95pct，超配，但與歷史峰值6.47%還存在較大差距。

行業加速回暖，消費升級和渠道反彈是核心驅動因素

白酒行業加速回暖，景氣度持續改善。我們認為支撐行業持續回暖的核心驅動因素是消費升級和渠道反彈：1)中產持續擴容，消費持續升級，三公擠出，大眾消費成主流，深度壓抑后的消費強勢反彈;2)行業調整期渠道庫存基本出清，隨著終端需求回暖和渠道利潤改善，行業開始進入加庫存周期，渠道強勢反彈。

品牌集中度提升，復蘇呈結構性分化

白酒行業持續復蘇，品牌格局更加清晰，集中度持續提升，復蘇呈結構性分化。一線高端白酒具有稀缺性，品牌致勝，寡頭壟斷，競爭格局最優。行業龍頭茅臺因歷史基酒不足， 2020 年前供需緊張，2018 年提價預期強烈。若茅臺提價，價格天花板將再次打開，五糧液和國窖1573 將直接受益，預計未來高端白酒將是量價齊升。次高端白酒是整個白酒板塊彈性最足部分，競爭格局次優。受益于消費升級和高端白酒批價上行，次高端白酒市場容量持續擴容，未來有望翻倍。因次高端白酒具有較高性價比，2016-2017 年基本處于放量狀態，隨著高端白酒批價或廠價持續上移，次高端白酒提價空間將進一步打開，未來次高端白酒也將是量價齊升。中端和低端白酒總體競爭格局是存量競爭，擠壓式增長，優勝劣汰，增長的主要驅動因素是消費升級。未來這部分白酒成長的主要邏輯：1)消費升級帶動下的產品結構的持續升級;2)渠道進一步深度下沉，擠壓競爭對手的市場份額;3)提升品牌力或并購，進行全國化布局。我們預計未來在中檔和低檔白酒中地方強勢品牌白酒相對更有成長性，其中安徽和江蘇的地方強勢品牌白酒更有競爭力。

投資建議

近期板塊進行了較大幅度回調，部分個股估值已重新具有吸引力，我們看好明年全年行情，預期上半年投資機會比較確定，今年12 月-明年春節前是白酒板塊很好的再次上車機會，建議投資者在行情淡時潛伏，在行情起來后收獲。重點配置一線高端白酒(茅臺、五糧液和瀘州老窖)、次高端白酒(水井坊、汾酒、沱牌和洋河)和部分地方強勢品牌白酒(口子和古井)。

風險提示

渠道囤積風險加大;終端需求回落;茅臺提價時間大幅延后;食品安全風險