【核心觀點】

1、 目前白酒板塊估值20倍左右，已經到達2008年的估值底部，雖然基本面還沒有見底的跡象，但估值再度大幅下跌的可能性也不太大。

2、 從消費升級來看，經濟放緩短期會減緩白酒行業消費升級的節奏，但長期來看，未來居民收入提升將持續推動消費升級，這一長期趨勢不會改變。

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3、2018年年中以來汽車、博彩等可選消費行業增速都在往下走，白酒行業需求也受到了影響。但白酒行業消費升級以及行業集中度提升在一定程度上可以對沖部分下行風險。

4、 白酒行業這種分化趨勢仍將延續，各價位段均會向龍頭集中。白酒各個價位段的競爭要素也不一樣，其中高端白酒的競爭主要受品牌力影響;次高端白酒和區域白酒主要受到渠道力和品牌力的影響;低端酒主要受渠道力影響。投資者選擇標的時，建議主要關注各價位段具備競爭優勢的龍頭企業。

5、預計白酒行業明年上半年仍會面臨較大壓力，白酒各子行業收入增速均會有所放緩，各價位段酒企之間預計會進一步分化。我們認為明年白酒行業基本面和估值的底部大概率將會出現，長期配置機會也會將會出現。未來行業集中度有望進一步提升，我們建議投資者關注各個價位段中具備競爭優勢的龍頭企業。