投資建議

白酒：茅臺供需格局不變，行業向上周期不改。高端——18 年高端白酒增長確定性仍然最高。茅臺批價上行周期持續、量價共振邏輯持續體現的背景下，高端白酒的基本面走勢仍是最確定的。我們看好由確定基本面帶來的現行估值體系的良好保持，因此18 年仍戰略好看一線白酒行情。次高端——預計18 年將是次高端領域景氣度上行、繁榮擴大的一年。17 年下半年已顯性體現出這一趨勢性好轉態勢，次高端正進入加速成長通道。得益于17Q4至18Q1/Q2 的相對低基數，我們認為至少今年年底到明年上半年次高端彈性仍處于高位。大眾酒：大眾酒整體邏輯弱于高端及次高端，建議關注產品結構升級邏輯(如古井貢、口子等)和制度改革邏輯(如伊力特)等。

啤酒：行業弱復蘇推動“負和博弈”轉向“正和博弈”，行業競爭趨緩疊加結構升級有望推動行業利潤加速改善。盡管市場份額仍是難以割舍的生命線，但在行業需求平穩的背景下，低價競爭難以為繼。近期行業開啟部分提價動作，行業產品結構升級迫在眉睫。自16 年起龍頭企業競爭開始趨緩，但行業產量持續下滑的負和博弈局面下企業費用壓縮及提價戰略只能亦步亦趨。17 年開始行業進入弱復蘇態勢，啤酒行業重歸“正和博弈”，這一背景下行業競爭態勢趨緩疊加產品結構升級利于行業利潤加速改善。此外，明年大廠冗余產能能否關停也是需重點關注的具備指標性現象。

調味品：費用投放推動收入增速及產品結構升級趨勢提速。我們認為，今年以來調味品龍頭公司的快速增長得益于寬松宏觀經濟背景下費用投放加大的結果。餐飲業景氣度與宏觀經濟高度相關，餐飲業景氣度向好利于龍頭公司餐飲渠道擴張發力。同時本輪費用投放在推動收入增長提速同時，也助推產品結構升級加速。費用戰略在17 年見效顯著，我們判斷18 年調味品行業整體態勢與17 年基本一致，不過考慮基數原因及提價因素，預計收入增速將略有下行，但預計總體仍保持較快速增長。

乳制品：低線城市貢獻增量，一二線城市需求多樣化。我們認為今年乳制品行業特別是龍頭業績超預期的原因主要是(1)三四線城市及農村消費的回暖;(2)公司戰略的調整，對低線城市經銷商高端品的銷量要求提升，在滿足低線城市消費者需求的同時，主動推進了當地的消費升級。我們判斷18年在原奶價格溫和上漲的情況下，行業的主要增速依然來源于低線城市，龍頭繼續擴大份額，而一二線城市需求的多樣性將催生更多小眾品牌。

肉制品：豬周期下行的成本紅利。由于今年定點生豬屠宰量總量同比+7%，同時頭均產出量的增加，使得豬肉供給上升，2018 年豬肉價格依然有下滑的壓力。成本下行階段，雙匯生鮮品端有望做到量利齊升，而肉制品端也將繼續受益于低價的成本，維持較高的利潤率水平。

鹵制品：新店渠道繼續下沉，老店保流量、增客單價。我們認為2018 年對于絕味和周黑鴨來說，依然是一線城市升級門店沖價，二三線城市開店沖量。絕味在低線城市依然有渠道下沉的空間，而周黑鴨在解決了產能問題后，能夠加快在一線城市布局的步伐，門店數量的增長依然是這兩家公司收入的主要增速來源。而同時兩者都需要不斷升級門店，整理SKU，及時替換老品，以保持老門店流量和客單價，從而維持存量門店的增長。

休閑零食：線上擴張轉至線下，打造全渠道模式。今年線上零食電商規模效應逐步體現，利潤率的上升使得他們有需求、有能力去拓展線下渠道，線下渠道不僅僅是KA 賣場的定義，更多的是引流和宣傳手段，未來線上和線下渠道互補融合效應更為明顯。2018 年好想你和百草味在度過了兩年的磨合期后，協同效應會更加明顯。在理順各自的市場定位，互學互補后，更加健康穩健的發展。而洽洽食品強大的線下渠道本身就是壁壘，來年在新品推動以及原材料調整到位的情況下，盈利水平有望回暖。

風險提示

原材料價格波動：我們的觀點建立在原材料合理上下波動的預期下，若原材料價格劇烈波動，將會大幅影響企業盈利水平。

市場競爭加�。翰糠直剡x消費品行業，若出現某企業低價促銷，其他企業迅速跟進的話，易造成價格戰;或企業加大地推、空中投放力度時，費用投放的增加將影響公司盈利。

政策因素擾動：非預期的政府政策公布，將影響板塊情緒。