方正觀點

1、上周，市場走勢分化，估值較低的家電、鋼鐵板塊以及景氣度提升的電子等板塊表現較好，食品飲料跌幅靠前。其中，貴州茅臺于12月12日起執行明年一季度計劃，主要投放于經銷商、直營公司、商超和電商渠道，投放量約7500噸，由于較去年增量少，影響業績預期，導致市場短期波動。同時，大眾品中預期向好的重慶啤酒、洽洽食品，以及前期市場關注度較低的眾多小食品公司漲幅居前，顯示行業內外均有明顯輪動�？偟膩砜�，我們認為茅臺的核心邏輯在于需求，是支撐未來成長的最主要因素，目前出廠價和批價價差較大，公司有隨時提價的空間和能力，長邏輯沒有改變，確定性強，理應享受較高的估值溢價。截止目前，白酒企業已陸續進入春節打款備貨時點，由于此前中秋國慶表現一般導致市場預期較低，但隨著旺季臨近，行業動銷加速、五糧液批價走強等因素都將是板塊有利催化劑，目前時點建議積極布局。

2、公司觀點更新：

1)五糧液：經公司短期停貨整頓消化，五糧液庫存已降至低位水平(低于去年同期2個多月的水平)，加上茅臺價格上漲，對普五批價已形成較強支撐;由于明年是八代五糧液的第一個春節，經銷商整體觀望心理重，所以需要一個旺季的驗證來強化渠道信心。在高端強勁需求背景下，我們預計五糧液春節動銷仍將保持平穩，隨著渠道信心恢復，批價有望重回升勢。

2)古井貢酒：我們近期發布了公司深度報告。在次高端大背景下， 古8氛圍起勢，今年古8以上產品占比達25%左右，長期可提至50%以上，成長空間大。另外，公司經營變化明顯，銷售團隊激勵加大，考核更注重動銷和市場良性發展，內生動力強。隨著市場深耕進入收獲期，17年以來銷售費用率趨勢下行，產品結構提升疊加費用結構優化，明年利潤增速有望保持25%以上，繼續看好。

3)今世緣：截止11月底，公司全年任務已順利完成，2020年預計公司目標增速保持25%以上，江蘇市場除南京外，多個區域也已起勢，在次高端持續擴容背景下，預計公司短期將繼續受益;后續重點關注蘇南市場和V系列的培育情況。

3、本周調研

中炬高新：目前公司調整思路是維持現有團隊穩定基礎上，緩慢推進內部改革優化，今年主要舉措包括加大收入考核，基層業務員提薪，業績激勵力度加大并向核心骨干傾斜，內部選拔人才，以業務能力定薪酬。未來公司將繼續加大激勵力度，明年陽西三期投產利于毛利率提升，管理費用繼續優化，盈余主要用于銷售體系建設，加大市場投入，預計收入增速和盈利能力均呈現穩中向上提升態勢。

4、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

5、風險提示：宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。