投資要點

12月組合：古井貢酒表現搶眼。本月推薦組合標的漲跌幅分別為伊利股份(5.36%)、古井貢酒(11.53%)、順鑫農業(-1.90%)、青島啤酒(4.79%)、中炬高新(-14.42%)，組合收益率為1.07%。同期上證綜指上漲3.33%，組合落后上證綜指2.26%。

白酒：短期關注名酒回情況與五糧液1218大會反饋。本周茅臺批價2400-2450元，普五批價910-930元，名酒價格基本保持平穩，茅臺價格受缺貨影響，價格保持高位，后續隨著陸續到貨批價有望保持平穩，五糧液積極挺價，渠道努力消化庫存，為進入旺季做準備。短期來看我們認為應當主要關注兩點：第一，酒企春節回款情況，在當前渠道越來越理性、短視的背景下，若打款意愿積極，則表明春節動銷預期良好，當前廠家回款仍在正常推進中，12月底前需密切跟蹤;第二，下周五糧液一年一度的1218大會將公布來年目標規劃以及渠道策略，通過公司報名系統以及宜賓預定酒店的情況來推斷，經銷商以及投資者報名積極性很高，反饋大家對高檔酒的期望和關注度依舊很高。

貴州茅臺：提前執行計劃符合預期，明年仍將實現穩健增長。據微酒報道，本周茅臺下發通知，提前執行2020年一季度茅臺酒計劃，預計投放量達7500噸，將主要投放于經銷商、自營公司、商超和電商四大渠道。與往年相比，本次提前投放有以下特征：

第一，量的方面差異不大，前年和去年春節茅臺分別提前投放7000噸和7500噸，核心原因均為滿足春節市場旺盛需求;

第二，投放時點方面較往年提前，去年這一政策于一月中旬宣布，一方面與今年春節較早有關，另一方面是當前大部分經銷商今年配額已在11月底就執行完畢，因此也有助于抑制當前茅臺價格上漲勢頭;

第三，投放渠道明顯增加，不同于往年，本次明確投放四大渠道，既有助于增加消費者平價購買茅臺的機會，又能一定程度增厚公司利潤，雖然投放量未增加，但結構改善同樣能夠帶動收入提升。

我們認為，茅臺本次提前執行整體符合預期，延續了今年以來不斷提前執行計劃來滿足市場需求的節奏。展望明年，無論茅臺提不提價，我們預計廠家均能通過量價配合的方式實現穩健增長，若不提價，明年投放量增加預計將成為主要貢獻力量，產品結構優化與渠道結改善有望帶動噸價繼續提升，預計凈利潤增速有望達15%以上，我們持續重點推薦。

伊利股份：收入穩健增長，利潤彈性可期。1)收入端：春節效應預計驅動19Q4收入環比加速。根據我們渠道調研了解，目前10-11月常溫液態奶收入增速穩定在10%以上、奶粉、冷飲表現穩健，低溫液態奶收入增速略有下滑，整體預計19Q4收入增速雙位數。從季度看，12月訂貨會較多，經銷商積極春節備貨。我們預計19Q4收入增速略高于19Q3。全年看，預計整體收入增速在13%左右。2)利潤端：隨著原奶漲價買贈逐漸減弱+銷售費用率穩步下降，驅動毛銷差擴大。從成本端看，目前伊利原奶采購價10-11月采購價漲幅低于7%，預計2019年整體漲幅在6-7%，19Q4漲幅好于19Q3,成本壓力環比降低。同時根據走訪河南、江浙滬、北京、廣深等市場草根調研看，19Q4新日期液態奶的買贈幅度略有減弱，整體買贈幅度從二贈一下降到三贈一，老日期(終端出廠日期超過3個月)產品有優惠限時降價，新日期基本價格比較穩定，金典、安慕希等高端大單品持續引領收入增長，我們預計19Q4毛利率同比略有提升。從銷售費用率看，預計廣告費用率延續19Q3下降趨勢，渠道費用整體管控嚴格，我們預計收入規模效應帶動銷售費用率進入下行通道。

投資策略：中長期來看，行業結構性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農業、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業拐點已現，持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等，保健品行業建議關注湯臣倍健，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。