白酒在規模方面領軍快速消費品市場是因為具有非典型消費品屬性

從市場規模和資產證券化程度看， 2016 年市場規模達到 6125.74 億元，擁有 19 家上市公司的白酒行業具有領軍中國的快速消費品市場的實力。我們認為白酒行業由于文化壁壘和產業政策的存在而具有獨特的不可貿易屬性以及供應和需求特點所導致的強差異化的產品特性是支撐目前行業規模和盈利能力的重要因素，而其他的主流快速消費品現在并不具備未來也不太可能具備這兩個獨特的屬性。因此，雖然 2016 年~2017 年經歷了基本面的強復蘇和二級市場的強勁表現，白酒仍然是最值得投資者關注的快速消費品品類之一。

白酒地位： 快消品規模第二，貢獻 A 股食飲業 2017 年前 3 季 64%凈利

根據國家統計局的數據， 2016 年中國白酒行業市場規模為 6125.74 億元，在快速消費品中排名第二，僅次于市場容量為 8692.10 億元的煙草行業。白酒市場是化妝品市場容量的 2.8 倍，包裝水市場容量的 4.5 倍，生活用紙市場容量的 6.2 倍。靜態角度看， 2017 年前 3 季度白酒上市公司在食品飲料板塊收入和凈利中占比分別為 29%和 64%。動態角度看， 2017 年前3 季度白酒行業收入和凈利潤同比增長 27%和 42%，是拉動食品飲料行業增長的主要力量。

非典型特性 1：文化壁壘和產業政策造就的不可貿易屬性

在開放的經濟體中，消費品的本土企業通常需要面對來自全球企業的競爭，中國市場此類代表性的領域包括嬰幼兒奶粉(前 7 大外資占據 52%市場份額， 2016 年)、彩妝(前 5 大外資占據 47%市場份額， 2016 年)和葡萄酒(進口產品占據 30%市場份額， 2016 年)等， 本土企業需要在品牌、產品和渠道層面實現差異化才能夠生存和發展。但是中國的白酒的釀造技術和品牌打造歷程具有不可復制性，鑒于文化和技術壁壘，外國企業無法實質性的參與白酒行業的競爭，這是中國白酒行業能夠成長到現在的市場規模的重要原因之一。

非典型特性 2：產品強差異化屬性

白酒擁有絕大多數快速消費品所不具備的產品強差異化屬性，白酒產品的價格每 500ml 從數十元到數千元不等。在消費品市場，更寬的價格帶意味著產業具有容納更大的行業規模和更多企業數量的能力。白酒行業產品的強差異化的原因有兩個，首先是高端白酒的資源品屬性拉高了整個行業的價格天花板，其他白酒可以通過跟隨式定價策略提升收入規模和盈利能力;其次，區域文化和水土氣候在供給端成就了不同的白酒產品的同時，需求端消費者在特定消費場景對白酒的消費決策截然不同。

風險提示： 宏觀經濟增長不達預期的風險;高端白酒價格下滑的風險;次高端白酒的需求增長不達預期的風險;食品安全問題。