方正觀點

1、上周，食品飲料板塊下跌2.82%，領跌全市場，其中白酒板塊跌3.54%，周五茅臺帶領白酒股大跌所致。背后的原因，一是市場走弱，前期漲幅較大的白馬股(醫藥、白酒龍頭等)近期均有明顯回調;二是臨近年底酒企春節旺季，市場對基本面表現和明年趨勢擔憂，加上近期消息面較為密集，個別媒體的報道會導致市場情緒的大幅波動，茅臺表現較為典型，影響板塊表現。關于茅臺，我們繼續看好，消費需求是公司最強的護城河，出廠價和市場價間巨大的價差是公司未來業績的強力保障，增長確定性強，行業龍頭地位穩固，應享有估值溢價。另外，從白酒經營節奏上看，近期逐漸進入春節旺季備貨期，總體表現穩健，多數企業19年銷售季已完成，維持了高增速;展望春節，終端的消費需求會在節前兩周集中表現，我們看好一二線高端和次高端龍頭繼續保持良性增長，但行業保持連續四年高增長后，增速回落是必然;今年行業走出分化，明年的分化會更加明顯，個股預期差異也較大，建議從業績和預期的角度優選個股。近期回調后，多數白酒龍頭個股估值已回落至明年20倍左右，業績增長保持25%以上，趨勢明確，配置已具備性價比，繼續看好。

2、個股更新：

1)口子窖：三季度業績承壓暴露問題后，管理層高度重視，積極應對，目前部分市場調整已有初步成效;加上次高端新品市場反饋較好，前期受限的包裝產能已解決，預計會在四季度貢獻業績彈性。經前期下跌，目前是估值最低的次高端區域龍頭(對應19年僅18倍左右)，公司核心優勢沒有變化，后續隨著基本面恢復，向上修復空間大，繼續“強烈推薦”。

2)百潤股份：本周我們發布深度報告重申推薦，公司推出新品微醺，將消費場景明確定義為“一個人的小酒”，推動了預調酒行業的新發展。隨著90后00后新一代消費群體的崛起，以及女性消費意識的提升，未來預調酒行業空間廣闊。公司將憑借品牌先發優勢和強大的產品研發能力引領行業發展，業績走上快車道。

3、本周調研煌上煌：自16年底開始，公司進行了一系列改革，營銷人員年薪制改為業務提成模式，內部開展比拼競爭，營銷活力增強，開店加快，迎來成長加快。18年初公司又推出股權激勵方案，進一步提高內部激勵與活力，對應要求三年凈利潤翻倍，預計明年凈利潤超過3億元。而且成本端來看，去年三季度是原材料價格高點，目前價格走低，公司積極采購并消化原有庫存，明年毛利率暫無壓力。

4、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

5、風險提示：宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。

報告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入130.03億元，五糧液凈買入107.66億元，洋河股份凈買入53.24億元，伊利股份凈買入27.83億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈賣出109.31億元，五糧液凈買入50.35億元，洋河股份凈買入4.15億元,伊利股份凈賣出25.96億元。上周，貴州茅臺凈賣出0.03億元，五糧液凈買入3.98億元，洋河股份沒有變化，伊利股份凈買入1.11億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：茅臺批價繼續穩定在2350元左右，不同區域略有差異。四季度以來，公司持續加大直營和商超渠道投放，加上前期批價大幅波動，終端觀望心理較重，但由于供需緊平衡常態化，預計未來批價將繼續表現堅挺。

五糧液：批價維持在930元左右，華東區域價格較高，華南區域報價略低;目前經銷商已啟動下年計劃，首批打款在20%—40%之間，由于近期批價走勢較弱，公司短期處于停貨狀態。