藍色經典系列仍處于上升期，未來增長空間大 。洋河藍色經典從2003 推出至今已超過13 年，憑借其獨特的口感、精準的定位以及卓越的推廣策略，刮起了一陣藍色旋風。公司業績也由此節節攀升，穩居行業前三名。目前藍色經典系列一年營收超過100 億，在營收中占比超過70%。

我們認為，從產品生命周期來看藍色經典仍處于上升期，仍有較大增長空間，理由主要有以下幾點：

(1)從增長情況來看，目前藍色系列產品依舊保持著較快的增長趨勢，1-9 月份夢之藍增長約30%。

(2)從市占率來看，藍色經典系列所在價格區間的白酒市場規模近2000 億，且符合消費升級趨勢，而藍色經典系列占比僅約5.5%，增長空間大。

(3)從區域結構來看，公司省外市場營收占比不到一半，“新江蘇”市場又占省外營收約70%。而公司品牌全國化普及程度已經很高，2016 年11 月18 日，夢之藍與海爾、格力等品牌一起榮登“全國品牌”榜單。

因此，產品銷售區域結構與品牌覆蓋區域之間存在一定的差距，也說明公司發展仍有空間。

洋河在省內具有寡頭優勢，調整結束后業績有望穩中有升 2016年上半年，公司對省內主動調整，局部地區實施控貨，導致營收同比下降-5.27%。

目前省內調整已經結束，單從三季度來看，省內營收已經恢復正增長。而且，我們認為，長期而言公司省內仍有較大潛力，原因如下：

(1)江蘇省白酒消費環境好。2015 年，江蘇省GDP 同比增長8.5%，絕對值位居全國第2 名。據中國酒業網數據顯示，江蘇省人均每日飲酒量位居全國第3 名;

(2)我們認為，在江蘇省本土白酒企業中，洋河具備較大領先優勢，可以充分享受地利與人和優勢;

(3)公司的競爭力在白酒行業內一直處于領先地位。

目前，公司夢之藍營收在藍色經典系列中占比預計超過20%，我們認為，隨著消費升級趨勢加速，未來占比有望持續提升。

同時，公司還可以通過提高省內渠道滲透率以及促進各區域平衡發展促進省內業績增長。

省外對“新江蘇”市場重新劃分，費用投入更合理。 過去公司按省劃分(僅包括河南、安徽、山東、浙江、上海等地)“新江蘇”市場，現在將超過800 萬的縣和1500 萬的市劃分為“新江蘇”市場。

我們認為，此舉說明公司已經逐漸將省外市場從環江蘇地區，進一步擴大至全國范圍。

同時，現在公司直接將費用劃分給新江蘇市場，費用投入更聚焦，更科學。

今年“新江蘇”市場的成長較為迅速，整體營收較去年增近30%，“新江蘇”市場數量也由去年的298 個增至393 個。

產品結構日漸豐富，看好其未來多品類發展前景 公司的產品業務主要分為核心業務、發展業務和萌芽業務三塊。

(1)核心業務就是白酒，除了傳統的白酒外，公司基于對白酒消費習慣的預測，歷時5 年研發出了微分子酒。目前作為儲備產品仍處于品牌培育階段，我們認為，未來有望成長為又一大單品。

(2)發展業務主要指進口葡萄酒，公司過去將葡萄酒簡單的依附于白酒渠道銷售，今年成立了單獨部門運作葡萄酒。近幾年國內進口葡萄酒快速增長，我們認為，公司進口葡萄酒業務長期潛力十足。

(3)萌芽業務指挖掘市場上具有發展潛力的新型酒類產品。綜合來看，公司產品品類十分豐富，且各產品之間主次分明，定位清晰，我們看好其未來多品類發展前景。

盈利預測和投資評級：

維持買入評級 預測2016/17/18 年EPS分別為3.96/4.57/5.35 元， 對應2016/17/18 年PE 為17.46/15.14/12.93 倍，目前估值處于低位，維持公司“買入”評級。

風險提示：

消費升級不及預期，市場拓展不及預期。