徽酒龍頭再振興，專注變革助成長。古井貢酒是安徽白酒龍頭，中國老八大名酒企業之一。2007 年新管理層上任后進行自我調整回歸主業，2008 年推出主打產品年份原漿系列，進行渠道的精耕細作與產品結構優化。2019Q1-3 營收82.03 億元，同比+21.31% ; 歸母凈利潤17.42 億元，同比+38.69%。

卡位次高端市場，產品結構持續升級。安徽省內經濟增長穩定，市場的主流消費價格帶上移，次高端擴容。公司作為徽酒龍頭，聚焦次高端市場，成功實現了產品結構升級和放量。公司一抓產品結構升級，古8 及以上實現高增長，占比持續提升;二抓獻禮古5 控量保價，穩定省內價盤及渠道利益，三抓部分縣級渠道市場，進一步提升市場競爭力。

渠道、產品、品牌三力齊發，造就核心競爭力。(1)渠道方面，古井貢酒自2009 年實施“三通工程”，直接接觸終端網絡。古井保證了對渠道價格的掌控能力，并且建立了穩固的廠商關系，在渠道上也嘗試創新，采取“區域保護+分渠道操作”模式實現新產品的快速布局。(2)產品方面，以年份原漿為絕對主力，產品覆蓋面廣，而隨著消費升級，古井貢酒不斷調整優化自身產品結構且進行產品創新，強化高端占位。(3)品牌方面，一方面古井貢酒大力宣傳品牌，銷售費用逐年走高以建立品牌制高點，另一方面古井集團深入實施5.0 戰略與追求國際化并進，助推品牌新高度。

國企改革釋放新活力，省外擴張加速。2019 年亳州市國資委將持有的古井集團60%股權，無償劃轉至亳州市國資運營公司，促進內部機制更加靈活，推動古井貢酒的發展。“年份原漿+黃鶴樓”雙品牌運作持續發力，河南處于上升發力期，仍是主攻戰場持續下沉;江浙滬大商模式推行，品牌勢能提升;湖北市場，雙品牌運作下，黃鶴樓協同效應加速顯現，收入規模持續擴大。

投資建議

盈利預測： 預計2019-2021 年收入107.50/130.76/155.44 億元，同比+23.76%/21.64%/18.87%;歸母凈利分別為23.21/29.55/36.84 億元，同比+36.93%/27.30%/24.04%;對應EPS 分別為4.61/5.87/7.32 元，給予公司20 年25 倍市盈率，目標價147 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

食品安全風險、宏觀經濟下行、行業競爭加劇