事件：

公司發布增發預案，擬向不超過35名(含35名)的特定投資者發行不超過公司總股本的10%的股票，募集不超過50億資金，扣除發行費用后全部投入公司釀酒生產智能化技術改造項目，項目建設期預計為5年，時間為2020年1月至2024年12月。發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。本次發行后，古井集團持股比例從53.89%降至48.99%，仍為公司控股股東，亳州市國資委仍為公司實際控制人。此次技改項目建成后，將形成年產6.66萬噸原酒生產、28.40萬噸基酒儲存、13.00萬噸成品灌裝能力的現代化智能園區。

評論：

增發擴建優質基酒產能，增強核心競爭力，蓄力雙百億發展。白酒當前處于消費升級和行業整合的階段，中高端白酒需求不斷增加，而低端白酒整體面臨升級挑戰，行業分化和競爭加劇。在此背景下，部分酒企已紛紛通過技改方式擴建增產，解決中高端基酒產能不足的瓶頸。對于古井來說，一方面，次高端“年份原漿”是公司未來增長的核心驅動力，此次技改將提升優質基酒產能，為雙百億目標奠定堅實的基礎，按公告披露，此次技改完成后，按成品酒對外銷售測算，可實現年均收入148.06億，年均凈利潤28.93億，推算公司未來目標收入在200-248.06億間，同時目標保底凈利率是19.5%;另一方面，公司當前部分設備信息化、智能化程度不高，生產效率較低，此次技改利用先進的生產設備，通過自動化智能化控制，進一步提升生產管理水平，降低運營成本，進一步增強公司核心競爭力。

同步發布未來三年股東回報規劃，分紅率有保障。公司同步發布《未來三年股東回報規劃》：1)公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出的，現金分紅比例最低80%;2)公司發展階段屬成熟期且有重大資金支出的，現金分紅比例最低40%;3)公司發展階段屬成長期且有重大資金支出的，現金分紅比例最低20%。整體來說，公司現金分紅率有保障，在有重大資金支出的情況下也盡量保證分紅水平。

本次定增暫未提及戰略投資者和管理層，期待能夠引入營銷、管理、戰略等方面具備資源互補優勢的投資者入場。本次定增參與者為“證券投資基金管理公司、證券公司、信托公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者以及其他境內法人投資者、自然人”，主要以機構投資者為主，暫未提及戰略投資者和管理層，此次定增折扣率80%，對機構具備較高吸引力，期待公司可以優先選擇營銷、管理、戰略等方面具備資源互補優勢的投資者入場。未來期待公司管理層能夠加入，機制上有所突破。

增發攤薄不改長期市值成長空間，公司后百億增長路徑清晰。定增后公司的凈資產和總股本將有所增加，公司存在每股收益被攤薄的風險。我們認為，增發攤薄不改長期市值成長空間，公司后百億增長路徑清晰：省內精準卡位200-300元消費升級價格帶，同時提前布局更高價位的古20，緊抓消費升級趨勢;同時，公司省內進入份額收割期，優勢進一步強化，未來將有更多精力投入省外，經過多年的費用投放，當前省外的品牌和渠道勢能均有一定積累，泛區域化勢頭良好，未來省外有望不斷發力，占比進一步提升。

投資建議：

增發擴建產能，蓄力雙百億發展，繼續看好公司未來成長性，維持“強烈推薦-A”評級。本次定增用于技改，將顯著提升公司優質基酒產能，增強核心競爭力，為雙百億目標奠定堅實的產能與儲能基礎。展望未來，公司省內持續受益“集中+升級”，省外泛區域化不斷推進，未來5年增長路徑清晰，200億穩步推進。維持20-21年EPS 4.37、5.68元，公司省內地位強化、省外加快推進，值享估值溢價，給予21年45x，目標價256元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：

需求回落，省內競爭加劇，省外拓展不及預期。