方正觀點

1、上周，白酒板塊整體走勢平穩，前期因悲觀預期導致超跌的個股(如口子窖等)表現相對較好;據微酒報道，水井坊即將對主力產品進行提價，我們認為其核心目的在于強化品牌、理順渠道及優化價格體系，后續不排除有其他次高端品牌也跟隨提價，但短期對業績貢獻有限;五糧液國窖等批價近期走勢較弱，市場擔憂情緒繼續壓制板塊表現，目前部分龍頭對應明年估值已跌至15-20倍左右，配置上已具備安全邊際。從長期趨勢看，高端白酒需求仍然健康，三季度連續保持穩健增長，預計明年業績增速也會維持在20%上下;次高端成長大趨勢沒有改變，優質區域龍頭仍是布局首選，強者恒強。而對于部分處于積極調整期的二線龍頭企業(如洋河、口子窖等)，建議繼續跟蹤其基本面變化情況，當改善跡象出現時，預計會有較大估值修復空間。

2、CPI上漲超預期，食品龍頭成本轉移能力強，白酒基本無影響：10月CPI同比上漲3.8%，環比上漲0.9%，漲幅擴大，其中豬肉價格因素占CPI環比總漲幅的近九成。而且受豬肉價格上漲拉動與消費替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格均有所上漲。食品飲料中白酒板塊毛利率高，原材料成本影響小，銷售價格受益通脹上漲，結構升級彈性大。非白酒中主要影響豬肉等原材料使用較多的食品板塊，基本上已經通過提價轉嫁成本上漲影響，具體看：

1)肉制品：雙匯發展今年已經5次提價轉移肉制品業務成本壓力，而且賬上70億凍肉庫存仍能釋放部分彈性。同時，匯率升值預期以及貿易戰緩和背景下，從SFD進口豬肉增加能夠保障凍肉供給。

2)速凍食品：行業呈現提價潮，安井食品9月小幅提價后，10月又更大力度，更大范圍提價，而且訂單充足，并未受提價影響。

3)乳制品：今年原奶供應更加緊張，收購價同比上漲7-8%左右，未來可能持續上漲，從歷史經驗上看奶價溫和上漲有助于行業減少促銷力度，利于龍頭公司盈利提升，三季度伊利凈利潤提升超預期已有表現。

4)調味品：成本轉移能力強，一般提價周期在2-3年，歷史上看具備持續跑贏通脹能力，而且醬油等今年底是一個提價窗口期。

3、公司觀點更新：

1)口子窖：三季報低于預期導致股價超跌。面對競爭和環境變化，管理層思路及時轉變，發力營銷，憑借扎實市場基礎，公司調整包袱小，后續成長潛力大。截止目前，今年估值已跌至19倍左右，向下具備安全邊際，隨著市場認知提升以及業績增速恢復，修復空間大。

2)天味食品：公司三季度低于預期的原因主要是募投資金到位后進行產能改造影響了產量，四季度問題已經解決，全年完成目標概率大。公司目前的經營重心還是放在傳統優勢的2C端產品，主打大單品戰略，好人家手工火鍋和老壇酸菜魚兩大單品占收入比重達到30%，小龍蝦調料也是未來的潛力大單品。區域開拓上華東和華南的潛力比較大，今年新增經銷商數量較多，經銷商穩定后將會釋放一定的勢能。公司處在調味品中發展最快，空間最大的復合調味品賽道上，上市后公司整體實力有明顯增強，未來收入有望保持較高增長。

4、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

5、風險提示：宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。