行業分析

食品飲料：白酒龍頭盛宴 大眾品持續改善

2017Q1-3白酒板塊收入、凈利增29%、42%，增速升15pct、32pct;其中一線白酒收入、凈利增37%、44%，二三線白酒收入、凈利增12%、17%。2017Q1-3大眾品收入增11%，增速升9pct，凈利潤增14%，增速升1pct。白酒板塊毛利率、凈利率雙升，大眾品盈利能力穩定。Q3板塊收入、凈利潤增22%、54%。白酒收入、凈利潤增49%、85%，大眾品收入、凈利潤增12%、16%。Q3基金重倉白酒比3.8%、環比Q2升1.0pct。

白酒：一線龍頭強者恒強，二線區域龍頭展現利潤彈性。Q3白酒板塊增49%、85%，增速升33pct、80pct。其中，一線白酒收入增69%、增速升55pct，凈利增93%、增速升89pct;二三線白酒收入增10%、增速降10pct，凈利增34%、增速升25pct，主因一線龍頭維持高增長及部分二三線白酒區域龍頭展現利潤彈性。

葡萄酒：業績略有改善，進口沖擊壓力仍大。Q3葡萄酒板塊收入、凈利增4%、15%，降17pct、35pct，主因2016Q3增速較高所致。龍頭業績表現一般主因瓶裝葡萄酒受進口沖擊延續，板塊盈利能力仍有所下降。9月進口噸價上漲下進口量增速趨緩，但拐點變化依然具有不確定性。

乳制品：收入增速大幅改善，成本上漲壓力明顯。Q3板塊收入、凈利增17%、46%，增速升9pct、20pct，主因乳品需求全線回暖。受原奶及包材成本上漲影響，Q3板塊毛利率36.6%、降1.8pct。凈利率6.9%、升1.4pct，主因競爭趨緩、銷售費用壓縮龍頭企業凈利率上升明顯。

調味品：產品結構升級，行業趨勢總體向好。Q3調味品板塊收入、凈利增16%、6%，增速同比升7pct、降54pct，高基數有所放緩。Q3調味品板塊毛利率、凈利率，同比升1pct、降1.2pct，行業出現提價潮下渠道庫存影響仍未消失，毛利率整體略升。

啤酒：改善勢頭未能延續，復蘇趨勢仍不明朗。Q3啤酒板塊收入、凈利降1%、降7%。Q3旺季業績表現欠佳，復蘇趨勢仍然不明朗。適當控費下青島、燕京凈利率下降趨勢放緩。

投資建議：1)白酒：堅守一線白酒龍頭，布局低估值二三線，重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺，建議增持山西汾酒、古井貢酒、洋河股份，受益標的水井坊、口子窖。2)大眾品：重點推薦伊利股份、增持中炬高新。

公司評級

建議增持長城汽車

10月WEY系列銷量環比+35%，哈弗H9同比+72%，哈弗H8同比+24%，公司高端化戰略初見成效，品牌定位得到提升，預計公司單車收入和毛利率逐月上升。10月WEY系列銷量1.6萬臺，占SUV銷量的16.5%。維持17/18年EPS為0.65/1.11港元，維持目標價13港元。“增持”評級。