前三季度指數漲幅近75%的白酒板塊，三季報業績自然是投資者們關注的焦點。
截至10月31日，白酒板塊個股三季報全部披露完畢。18家白酒上市公司前三季度歸母凈利潤為正的有17家，僅金種子酒(600199.SH)出現了7160.67萬元的虧損;同時，有16家公司歸母凈利潤同比實現增長。
廣發基金行業研究員孫爾謙認為，過去幾年里白酒股業績向上，增速穩定。當前對比全球各大消費品來看，白酒的增速、未來的空間，包括中國整個經濟體的增速，與全球相比有著明顯優勢。
招商中證白酒指數基金經理侯昊認為，“目前來看白酒行業未來幾年業績增長確定性較高，雖然比起以前量價齊升階段可能會有所回落，但在行業比較中還是有優勢，在快速增長的前提下估值有所提升。海外資金的持續流入也為估值的提升提供了很大的助力，這部分資金對于長期收益的要求不是太高，更關注確定性。”
強者恒強
孫爾謙表示，“白酒板塊今年龍頭企業表現很好，但腰部及以下產品間競爭更加激烈，同時也受到經濟周期更大的影響。”
今年前三季度，白酒板塊指數漲幅近75%，其中，五糧液、貴州茅臺、酒鬼酒(000799.SZ)、瀘州老窖、古井貢酒等白酒板塊個股股價已經實現翻倍。
三季報顯示，古井貢酒(000596.SZ)、水井坊(600779.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SZ)五家白酒公司在前三季度的歸母凈利潤同比增速最快，分別達到38.69%、38.13%、37.96%、33.36%及32.11%。隨后的貴州茅臺(600519.SH)、今世緣(603369.SH)等公司歸母凈利潤同比增長也超過了20%。
實際上，在三季報的密集披露中，也有多家區域白酒企業及二線酒企增速放緩，甚至同比下滑。例如洋河股份(002304.SZ)，公司在報告期內的歸母凈利潤同比增長僅有1.53%，更有甚者如青青稞酒(002646.SZ)在前三季度的歸母凈利潤同比減少了68.29%。
海富通公募權益部投資副總監黃峰向記者表示，“與前幾年相比，白酒行業上市公司業績分化的現象更為明顯，強者恒強繼續輻射到個股業績上，龍頭公司業績靚麗，景氣度不變，但非龍頭、非品牌個股則持續走弱。”
在孫爾謙看來，部分白酒股三季度業績不及預期的原因有幾個主要原因。從供給端來看，行業競爭正在加劇，而從需求端來看，受整體經濟周期的影響，與前幾年相比，包括白酒在內的消費品的增速在放緩。同時，因為白酒行業已經高速發展了四五年，從行業發展規律來說，出現放緩也是正常現象。“當然，這些不及預期的公司自身在經營策略、產品庫存、產品價格、公司治理等方面都有各自的問題。”孫爾謙補充道。
侯昊認為，白酒行業天然存在提價邏輯，但是短期之內提價的幅度取決于龍頭企業的相關情況，集中度的提升和龍頭酒企市場份額的增加就是未來非常重要的增長點。
高端白酒持倉分化
對于白酒板塊的投資價值，基金公司的用持倉情況表明了態度。
申萬宏源統計顯示，2019年第三季度，基金配置的前二十大重倉股中白酒板塊個股分別是貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，持股市值占基金股票投資市值比分別為 3.13%、1.72%、0.81%，持股市值占比分別位列前二十大重倉股的第二、第三、第十。
國泰君安分析師訾猛指出，2019年第三季度中，基金白酒持倉基本維持穩定，龍頭持倉表現分化。白酒板塊重倉股持股市值占基金股票投資市值比為13.29%，比重為6.9%、環比增加0.2%，基金持倉實現三個季度連續上升，幅度較小但仍突破前高。
盡管如此，對于高端白酒，基金持倉已出現明顯分化。其中，前期漲幅較大的一二線龍頭除貴州茅臺外均有回落。如洋河股份、五糧液報告期內經歷了較大幅減倉。截至今年三季度末，上述兩家公司基金持倉占比已從今年中期的 0.33%、1.82%分別減少至0.23%、1.72%。
同時，古井貢酒、瀘州老窖也有小幅減倉，基金持倉占比分別從今年中期的0.19%和0.84%減倉至0.16%和0.81%。
環比加倉相對較大的為貴州茅臺，從今年中期的 2.72%增加到3.13%、山西汾酒也從0.21%提高到0.28%，小幅加倉的有順鑫農業(000860.SZ)、今世緣(603369.SH)，期末持倉占比分別為0.29%和0.07%，對應今年中期分別是0.25%和0.09%。
對此，長城證券分析師張宇光表示，在被增持的公司中，茅臺具備業績確定性，汾酒、順鑫、今世緣等市場預期業績較高。白酒持倉情況也側面反映出基金集中持股現象較為明顯。
根據公開數據統計，2019年三季度中貴州茅臺持有基金數為1370只，環比增加251只;五糧液持有基金數655只，環比減少81只;瀘州老窖持有基金數227只，環比較少54只。可以看出，貴州茅臺在持有基金數與持倉數量上都普遍受到青睞。
訾猛稱，白酒尤其一線高端白酒龍頭確定性依然較其他標的確定性高，但高基數下增速放緩，疊加渠道控貨及價格趨勢仍不明朗下板塊估值有所回落，未來估值水平有望趨穩下依然優選龍頭。
消費稅改革隱憂尚存
值得關注的是，國務院于10月9日印發的《實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案》中提到，“將部分在生產(進口)環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收”，“先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。”
消費稅品目中，煙酒油車一直是重點。雖然目前尚未明確將白酒納入實施范圍中，但市場仍然就相關影響進行了激烈討論。
侯昊表示，“消費稅這個因素帶來的影響較大，我個人認為這是板塊比較大的風險因素。”
不過，少數派投資指出，參考歷史四次稅改后行業發展情況，高端酒具備強勢定價權，可轉移稅負空間大，出廠價不會受到大影響，多數低端酒小企業盈利能力則會因不堪重負受到明顯限制。長期來看，消費稅改革的到來有望打破區域限制，加速并購進程，行業品牌集中度將進一步提升。
中銀國際分析師湯瑋亮表示，2020年春節前白酒預計無明顯超額收益，將步入平淡期。行業長期成長邏輯不變，市場份額繼續向名酒集中，展望一年仍有超額收益。
侯昊認為，時間是站在一線龍頭這邊的，如果一線龍頭增速維持，隨著時間的推移，盈利會推動中樞上移，給足未來尤其是明年的股價以相應的空間。目前來看，行業景氣度暫時還會維持在比較高的水平，龍頭酒企具有長期布局價值。次高端白酒因為兩端擠壓和品牌競爭問題，誰能有更優秀的營銷方針和策略，以及更強的管理水平，就可以在這輪白酒景氣度周期中占據更有利的位置。
千波資產研究中心則認為，白酒板塊后市會迎來大分化，一線龍頭增速放緩，吸引力下降，股價承壓。主要是由于白酒這一波橫跨數年的大行情源于2015年年底的漲價，漲價直接增厚了毛利，提升了業績，但隨著漲價幅度的放緩，業績增速也會最終回落，資金抱團效應減弱。
與此同時，二三線地方酒企將迎來更好的發展機遇。隨著稅改的推薦，消費稅增量下劃地方，出于對地方企業的偏愛，政府會在政策上給當地白酒企業更大的傾斜，有望帶動二三線白酒企業業績大增。
