經營分析

疫情爆發以來，我們持續跟蹤白酒行業需求及企業動銷改善情況。中秋國慶旺季，宴席及商務消費環比恢復，針對市場關注問題，跟蹤結果如下：

中秋動銷及需求恢復：1)高端需求預計同增5-7%，主要受益于送禮+商務宴請需求恢復。2)次高端需求預計同增3-5%，主要系部分20H1宴席回補至中秋，但消費信心尚未完全恢復，短期呈現需求火爆概率較低。3)低端需求預計同增5%，預計境外旅游減少帶動低端小規模聚會餐飲頻次提升。

廠商、渠道及終端價值鏈是否良性：1)廠商重視渠道庫存和價格良性，合理調整全年增長目標，未出現大幅壓貨的情況。2)渠道及終端庫存大多良性，高端1個月以內，次高端1.5-2個月，低端1.5個月以內。3)龍頭酒企控量挺價，批價及終端價保持平穩，未出現大范圍甩貨現象。茅臺9月份計劃投放市場;五糧液、國窖加大投放量，價格較為穩固。當前普飛批價站穩2750+，五糧液940-970元，國窖850-870元。

20Q3重點白酒企業的業績預測：1)高端白酒業績確定性依舊較強，全年目標有望實現，參考全年經營及動銷情況，預計20Q3茅五瀘收入端有望雙位數增長，價格依舊為核心關注。2)次高端白酒品牌分化明顯，考慮疫情影響，部分企業合理調整收入目標，20Q3-Q4呈現較強環比改善趨勢，建議關注邊際變化標的。3)低端白酒需求恢復常態，順鑫20Q3白酒雙位數增長可期，改善趨勢逐漸明確。

投資建議

展望20Q4，我們依舊看好一二線白酒龍頭的長期投資邏輯，核心原因在于：1)需求恢復角度：疫情嚴控下，消費信心基本恢復。宴席政策開放+春節需求回補，中秋旺季可期;2)業績角度：龍頭酒企業環比改善趨勢明確，有望邁入業績加速期，21年實現穩中向上(收入預計15-20%增長);3)格局角度：此輪危機中，酒企采取一系列謹慎措施，嚴控庫存挺價格，核心價值鏈保持良性。疫情下行業供給側改革，龍頭憑借優秀的現金流、強盈利能力和渠道管控力，行業集中度進一步提升，長期格局進一步穩固;4)估值角度：基本面環比加速改善，當前股價對應21年估值不貴。“格局強穩定性+業績高確定性”，疊加利率下行、流動性充裕等因素，白酒龍頭持續估值重構。

當前市場對白酒板塊依舊有預期差：1)下半年酒企全年目標是否能實現?2)高端如何在“量價”之間進行平衡?放量之后批價的穩定程度如何?3)酒企格局是否依舊穩定?此輪疫情龍頭都采取偏謹慎的政策，當前庫存良性，需求穩步恢復，企業合理調節季度增長目標，格局有望保持穩定，全年目標實現可期。此外，龍頭渠道議價權較強，精細化管理優化，靈活調整發貨節奏。此輪“控量保價”不僅依靠直接“停貨”，更多結合“新增需求開拓+數字化系統優化+品牌投資屬性挖掘”多方位措施，我們預計中秋發貨后，批價有望保持相對穩定，長期價盤和品牌力進一步提升。

投資主線：首推確定性強的高端白酒龍頭，建議關注改革紅利有望釋放、邊際明顯改善的彈性標的。