投資要點
白酒中報總結：Q2 業績整體加速增長，Q3 旺季動銷值得期待。1)18H1業績：白酒板塊收入增速30.8%，凈利潤增速40.8%，其中Q2 收入增速35.6%，凈利潤增速46.1%，環比Q1 分別提升7.6、8.6pct，反映出白酒板塊Q2 整體呈現加速增長勢頭。同比數據來看，Q2 收入實現正增長的酒企個數由的Q1 的17 家增加至18 家，一二線酒企普遍實現30%以上增長;環比數據來看，高端酒及區域酒業績均呈現環比加速增長趨勢，考慮到基數原因，區域強勢品牌酒企業績加速增長趨勢最為突出，次高端酒增速普遍放緩。18Q2 白酒板塊毛利率繼續上移，茅臺提價及其他名酒結構升級效果凸顯，費用率微幅收窄，驅動盈利能力進一步提升;但毛利率提升的酒企數量有所減少。18H1 白酒板塊預收賬款同比下降19.48%，主要是高端酒茅臺和五糧液下滑所致，隨著打款節奏的逐步均衡化，后續預收款下行將成為常態。2)三季度展望：茅臺陸續出臺降溫穩價措施，旺季價格有望回歸1500-1600 元，同時有望增厚三季度業績;區域酒收入基數較低，外加中秋在9 月下旬，與國慶錯期有助旺季充分動銷，三季度業績值得期待。目前名酒估值多數在20 倍以下，基于行業強壁壘以及增長的確定性較高，我們認為安全邊際凸顯，繼續重推茅臺、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續重推洋河、古井、口子窖、順鑫、汾酒、水井坊等。
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9 月金股—洋河股份：夢之藍強力增長，雙擊在望。公司中報收入和利潤均超出市場預期，連續3 個季度增速超過20%，其中18Q2 收入增速26.97%，環比提高1.29pct，凈利潤增速31.28%，環比提高4.59pct，產品結構升級有效對沖稅基影響，使得利潤增速仍略快于收入;預收賬款環比增長40.19%，同比增長40.67%，反映終端需求持續旺盛，我們預計上半年夢之藍增速超過50%。從核心市場反饋來看，中秋旺季省內外經銷商備貨積極性高漲，我們預計三季度收入有望繼續保持20%以上增長，稅基因素消失后利潤端增速將更快。公司具備優秀的治理結構、完善的產品及渠道體系，長期競爭優勢依舊明顯，近年來在產品力及品牌力上所做的努力頗多，夢之藍得到消費者熱捧。我們認為壓制公司估值的要素在加快消除，夢之藍加速增長正在逐步改變市場對公司的認知。目前對應2018 年僅20 倍，增速上一臺階，估值急待修復。9月金股建議積極配置，詳細參考8 月發布的深度報告《夢之藍引領新一輪成長，新江蘇打開全國化空間》。
貴州茅臺：降溫穩價措施再出臺，全年量價有望趨于平穩。根據微酒顯示，茅臺經銷商于今年12 月底前可提前執行2019 年1-2 月計劃，這與8 月底前就執行9-10 月計劃正好相接，我們認為這顯示出下半年公司穩價的強烈決心。近期渠道跟蹤反饋，飛天茅臺一批價有所降溫，基本回歸到1630-1650 元，部分經銷商已于8 月底打款9-10 月合并訂單，我們預計隨著后續逐步放量，中秋旺季一批價有望逐步穩定在1500 元以上。結合8-9 月旺季投放7000 噸茅臺酒計劃，10 月投放量約1500噸，我們預計三季度茅臺酒發貨量同比有望保持平穩，對應收入亦有望實現20%以上增長�；诔渥愕那纼r差，我們認為未來茅臺酒仍具備提價能力，中長期來看公司收入有望持續保持20%以上穩健增長，建議以長遠視角來看待公司良好投資機會，繼續重點推薦。
啤酒：二季度業績加速增長，持續看好啤酒板塊行情。啤酒中報顯示，板塊二季度業績增速處于環比改善趨勢，產品結構升級及提價因素推動凈利率持續走高，啤酒行業盈利能力提升邏輯再次驗證。收入分拆來看，18H1 華潤啤酒銷量下降1.5%，產品均價提升13%，提價及產品結構升級效應持續顯現，公司盈利能力持續走高;重啤銷量47.2 萬千升，同比增長4.98%，Q2 在重慶降雨較多的背景下銷量同比增長6.4%，比Q1 銷量增速3.3%明顯加快，我們認為今年重慶入夏較早以及世界杯賽事對銷量有明顯拉動;上半年噸價達3561 元，同比增長3.7%。從板塊投資機會來看，我們看好啤酒行業未來結構升級帶來的凈利率提升空間，目前采取噸酒市值估值更為合理，對比國際水平依舊存有較大提升空間，行業先后受益的分別是華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。
食品板塊中報總結：1)調味品：行業保持穩健高增長，行業千億規模，集中度低屬于必選消費品，龍頭跨越周期能力強，繼續推薦中報收入利潤超預期品種，如海天味業(17.24%、23.4%)、中炬高新(20.5%、58.4%)、涪陵榨菜(34.1%、77.5%)。2)乳制品：行業增長欣欣向榮，兩大龍頭伊利蒙牛收入增速分別在19.3%、17.15%，市占率加速提升;但是受到蒙牛贊助世界杯體育營銷帶動，伊利同期加大線上廣告投入，兩者上半年廣告費用投放超預期，線下渠道促銷同比加大，二季度為全年費用高點，利潤受到影響。蒙牛捕魚競品價格戰+伊利三四季度費用投入回歸正常，預計三四季度行業競爭環比趨緩，利潤逐漸釋放。3)保健品：行業收益人口老齡化和醫保政策壓力鼓勵疾病預防和大眾保健+中產階段焦慮，膳食補充劑健康觀念提升提供良好成長環境。湯臣倍健大單品健力多發力+藥店渠道、電商渠道高增長，帶動收入46%增長;上半年合生元ANC 收入18 億元(增長29.3%)同樣驗證保健行業的高成長，Swisse 在澳洲市占率18.6%繼續保持第一，國內跨境電商排名第一，益生菌增長64%;西王食品運動營養14.5 億元，北美市場庫存基本出清，國內電商增速50%以上，下半年期待發力。目前國內大量食品藥品企業看好保健品業務，行業迎來并購潮。4)肉制品：雙匯中報利潤增速24%超預期，主因成本紅利釋放，但是受到非洲豬瘟事件影響，基本面影響有限，但短期抑制股價，建議豬瘟逐漸平息后，逢低布局，現金分紅比例高，估值低，性價比之選。5)休閑食品：小零食走獨立個股行情，洽洽食品7 月公布主流產品8 類瓜子提價6%-14.5%，迎來一波提價紅利，利好利潤釋放;元祖股份二季度粽子熱銷20%，三季度月餅動銷進行中，估值較低，可以關注。
伊利股份：鷸蚌相爭，無人得利?解讀長短期公司戰略和報表。1)2018H1 公司營業收入399.43 億元，同比+19.26%，其中2018Q2公司營業收入201.9 億元，同比+14.05%，收入一季度高增24.6%主因春節時間錯位影響，二季度收入在17Q2 收入增速19.6%的高基礎上，依舊實現13.8%的增速，大象起舞主因線上廣告和線下渠道高投入拉動+產品結構升級+渠道開拓，三四線農村貢獻增量。2)公司市占率加速提升：常溫18H1 市占率 35.8%，同比+2.38pct;低溫上半年市占率35.8%，同比+2.38pct;奶粉市占率 5.8%，同比+0.81pct。3)18H1 公司整體毛利率38.6%，小幅下降0.06pct，其中貨折買贈同比持平、主要是成本上漲抵消產品結構升級的貢獻。4)18H1 公司扣非凈利32.3 億元，同比+3.5%。18Q2 扣非凈利潤12.3 億元，同比-15.9%,利潤不達預期最重要的原因是銷售費用大幅增長25.22 億元。伊利蒙牛二季度銷售費用率分別為25.5%、28.9%,同比提升2.63pct、4.7pct。兩大龍頭在二季度主要加大了廣告和品牌費用投入，廣告費用率分別為14.9%、12.8%，同比提升了2.1pct、3.8pct。利潤的流向一是留向消費者教育。二是低溫和奶粉競爭激烈，潛力賽道需要逐漸加大投入力度，是流向了渠道建設。
蒙牛乳業：本部乳業穩健增長，雅士利扭虧為盈、現代牧業減虧利好利潤釋放。1)2018H1 蒙牛營業收入344.74 億元，同比+17%，其中銷量增長貢獻9%，結構升級貢獻+貨折減少貢獻8%。液態奶收入289.32億元，同比+14%，其中高端奶特侖蘇增長近19%，純甄(含果粒和pet瓶新品)與常溫酸奶(真果粒常溫酸+作酸奶)累計增長31%左右;冰淇淋+12.8%;奶粉(含雅士利)收入29.47 億元，同比+64.9%，是上半年的增長亮點，得益于雅士利產品結構升級+供應鏈和生產優化。鮮奶、植物基、奶酪、海外業務都實現雙位數增長。2)從2018H1 市占率角度看，常溫液奶市占率28.2%，同比+0.2pct。低溫酸奶32.5%，同比+0.2pct。奶粉市占率4.3%，同比+0.2pct。電商2018H1 市占率24%，同比+3.4pct，穩居市場第一。2)品類結構升級+原材料價格管控增強推動成本優勢，2018H1 公司毛利率39.2%，同比+3.6ppt。3)二季度贊助世界杯計入8 億元廣告費用前置，18H1 銷售費用率同比提升4.7%，其中廣告費用率12.8%同比提升3.6pct。上半年銷售費用提升，堆頭陳列費增加是配合世界杯廣告策略的體現。下半年不會與競品價格戰，線下渠道投入正常。年初規劃的毛利增加絕大部分投入到品牌營銷和產品創新中，看重長期發展和庫存的良性。4)實現歸母凈利潤15.62 億元，同比+38.5%，有較大改善主因雅士利扭虧為盈+現代牧業大幅度減虧。
安井食品：好賽道，重流通，細分龍頭初長成。公司主要以生產速凍肉制品、速凍面米制品和調味小龍蝦為主，1)行業固定資產投資增速五年復合達24%，未來龍頭集中度加速提升。速凍火鍋料消費場景逐漸從酒店、火鍋配料，拓寬到關東煮、麻辣燙、燒烤、休閑零食速凍食品，行業規模大。安井體量為競爭對手3 倍，市占率還很低，公司具備規模優勢、渠道精耕和管理能力優勢，產品質量優異性價比高，所處賽道好。2)公司18H1 營業收入19.5 億，同比+18%，18Q2 收入9.9 億，+18.4%，其中火鍋料、速凍面點收入增速分別約15-18%和20%以上;3)2018年火鍋料產能仍受限，面點產能預計提升3-4 萬噸，10%左右;預計2018 年達到40 萬噸以上產能(2017 年35 萬產能)。4)18H1 歸母凈利潤是1.4 億，同比1.03 億增長了37%，凈利率提升明顯，主要受益于期間費用率下降0.75pct,其中銷售費用率-0.46pct,管理費用率下降0.31pct.看好公司產品、渠道、區域穩步擴張，帶動全國化增長。公司銷地產模式可帶動工廠規模效應提升，冷鏈物流完善、運輸成本下降。
白云山：涼茶一枝獨秀，醫藥穩健擴張。18H1 營收148.4 億元，同比增33.5%;扣非后凈利15.4 億元，同比增36.7%。1)王老吉大健康收入52.8 億元，同比增長5.5%;凈利潤5.6 億元，增長56.1%。季度收入增速環比放緩，主因春節錯位延后，一季度鋪貨較多，二季度存在消化期，紅罐王老吉上半年銷量增長12%，超過收入增速主因銷售折扣政策替代了渠道費用投入，在報表體現在折傷收入和毛利率，但是增厚利潤，凈利潤率10.6%同比提升3.4pct，說明涼茶利潤的釋放加速。2)上半年公司大南藥收入51.9 億元，增30.2%,其中中成藥收入21.5 億元，+4.1%，毛利率提升3.1pct 至44.7%;化藥收入30.3 億元，+58.4%，核心產品金戈持續發力。大商業收入42.2 億元，+109.1%，受醫藥公司并表影響。未來醫藥板塊受益參股產業基金，持續尋找優質標的并表。
澳優：奶粉行業欣欣向榮，牛奶粉穩健高增，羊奶粉獨創先河。1)公司2015-2017 年銷售額復合增速37%，自家品牌奶粉銷售額增速54%。18H1 收入總收入25.8 億元，同比+5.6%。其中自家品牌牛奶粉11.7億，同比+80.5%;自家品牌羊奶粉(佳貝艾特)收入9 億，同比+67.7%;營養品0.5 億，+61%;私人品牌1.9 億，-19.5%，主因自家品牌銷售強勁，海外工廠減少私人品牌的代加工銷售;隨著目前產能提升，預計其他品牌繼續保持穩健高增長，下半年私人品牌恢復增長。2)產品結構不斷升級，18H1 毛利率26.4%，提升4.5pct,銷售費用率27%，同比提升8.2pct.主因奶粉母嬰店的渠道下沉和營銷投入，還有因缺貨造成額外航空運輸費提升2.1pct.公司扣非凈利2.5 億，同比增長69%。3)公司治理結構清晰，管理層持股動力足，產品雙主業定位搶占先機。自家牛奶粉品牌一直立足三四線母嬰渠道，充分收益注冊制洗牌帶來的三四線100 多億空白奶粉市場機會，保障持續穩健增長。佳貝艾特自2014年以來一直是國內嬰幼兒配方羊奶粉之冠，市占率達到67%，消費群體集中在1、2 線城市，隨著蒙牛、合生元等逐漸布局羊奶粉，看好細分行業未來的消費者教育和擴容，帶動羊奶粉整體行業性機會。
9 月推薦組合：貴州茅臺、洋河股份、順鑫農業、元祖股份。當月內四者漲跌幅分別為貴州茅臺(-9.26%)、洋河股份(-10.14%)、順鑫農業(-10.11%)、元祖股份(-17.02%)，組合收益率為-11.63%，同期上證綜指下跌5.25%，組合落后上證綜指6.38%。根據各細分子行業變化，9 月推薦組合為：洋河股份、絕味食品、貴州茅臺，其中洋河股份為9月金股。
投資策略：分子行業來看，白酒繼續重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，二三線酒洋河股份、古井貢酒、口子窖、順鑫農業、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦伊利股份、絕味食品、中炬高新、元祖股份、海天味業，保健品行業建議關注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業建議關注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展。
風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。
