核心觀點：從白酒中報來看，無論是同比還是環比數據，整體名酒業績均呈現繼續加速增長良好勢頭，特別是高端酒及區域強勢酒企表現最為搶眼;提價及產品結構升級因素驅動毛利率持續提升，部分名酒因中低端酒增速較快毛利率有所下行，但酒企的費用使用效率均在提高，盈利能力得到進一步提高。預收款下降在預期之內，隨著打款周期的縮短，未來酒企預收款下行將成為常態化，亦有助于渠道庫存的良性化;部分名酒應收票據增加導致現金流下滑，隨著挺價策略效果逐步顯現，我們預計后續渠道利潤抬升后報表現金流有望得到改善。展望三季度，茅臺陸續出臺降溫穩價措施，發貨量加大有望增厚三季度業績;區域酒收入基數低+中秋在9月下旬，三季度業績值得期待。目前名酒估值多數在20倍以下，基于行業強壁壘以及增長的確定性較高，酒企安全邊際再次凸顯，高端酒長期配置時點顯現，我們繼續重推茅臺、五糧液(61.970, 0.07, 0.11%)、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續重推洋河、古井、口子窖(48.520, -0.53, -1.08%)、順鑫、汾酒等。
圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站
行業總結：Q2業績加速增長，景氣度繼續上行。18H1白酒板塊實現收入1070.84億元，同比增長30.80%，實現凈利潤368.57億元，同比增長40.83%;其中18Q2白酒板塊實現收入449.55億元，同比增長35.55%，實現凈利潤143.15億元，同比增長46.14%，環比Q1分別提升7.6pct、8.6pct，反映出白酒板塊Q2整體呈現加速增長勢頭。同比數據來看，收入實現正增長的酒企個數在增加，一二線酒企普遍實現30%以上增長，三線白酒繼續分化。環比數據來看，一二線以及三線區域強勢酒企業績繼續環比加速增長，其中一線酒去年三季度基數高，后續季度增速環比加快的可能性較小，因此全年業績有望回歸穩健增長。二三線酒中的次高端全國性名酒，二季度收入增速開始放緩，預計未來業績仍有望維持加快增長態勢。本質上業績持續加速增長的是古井、口子窖、洋河和順鑫，核心邏輯主要是區域市場次高端價位產品爆發增長以及中低端市場加速集中。受益產品結構升級和核心產品提價效應，18H1白酒板塊毛利率持續提升，費用率小幅下降部分名酒因低端酒增速較快導致毛利率出現下滑，但整體板塊結構升級趨勢仍在繼續。
行業展望：預收款如期下行，茅臺穩價利于渠道健康發展。18H1白酒板塊預收款250.28億元，同比下降19.48%，其中貴州茅臺(666.210, 7.02,1.06%)和五糧液預收款分別為99.40、44.19億元，同比下降44.09%、19.82%，茅臺主要是打款周期縮短所致，五糧液主要是去年四季度提價后年初集中打款所致，隨著回款周期的嚴格實施，未來預收款下行將是常態。二三線名酒中，多數名酒回款趨勢仍舊向好。18Q2和18H1酒企經營活動產生的現金流量凈額同比增長或者改善的分別有13家、12家，整體趨勢向好，茅臺現金流仍是表現最為靚麗的，但部分名酒現金流出現下滑，比較典型的是五糧液和老窖，主要是應收票據增加所致，反映經銷商盈利能力相對較低，隨著控量挺價策略推出，目前一批價穩步上行，預計后續渠道利潤抬升后報表現金流有望得到改善。中秋旺季到來，茅臺屢出控價策略，近期一批價回落至1650元左右，我們預計中秋期間有望穩定在1500-1600元，長期來看利于行業健康持續發展。
持倉與估值：持倉大幅上升，估值回落至中樞下方。依據我們策略組測算，截止2018年二季度末，食品飲料持倉為13.01%，環比大幅提高3.13pct，主要來自于白酒大幅增倉，其中白酒持倉為10.13%，環比提高2.68pct，持倉市值為421.43億元。目前白酒板塊PE-TTM為22，回落至歷史估值中樞靠下水平，名酒對應2018年PE基本在20倍以下，隨著9月MSCI的進一步落地，我們認為稀缺的優秀白酒股將得到更多海外投資者的青睞，若中秋旺季銷售趨勢積極向好，名酒估值有望加速修復。
投資建議：高端酒長線配置時點凸顯，加配二三線彈性標的。白酒板塊中報業績普遍高增，多數酒企業績仍在加速增長，基本面扎實依舊。近期渠道反饋名酒旺季前備貨節奏正常，多數經銷商對中秋銷售態度相對積極，但市場仍舊彌漫悲觀預期，我們認為估值顯著回落后無需對板塊過于擔憂。短期來看，茅臺陸續出臺降溫穩價措施，發貨量加大有望增厚三季度業績;區域酒收入基數較低+中秋在9月下旬，三季度業績值得期待。目前名酒估值多數在20倍以下，基于行業強壁壘以及增長的確定性較高，我們認為安全邊際進一步凸顯，建議以全年視角配置高端酒，繼續重推茅臺、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續重推洋河、古井、口子窖、順鑫、汾酒等。
風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續加大、食品安全事件風險。
