投資要點：
事件：公司發布2018 年半年報,2018 年上半年實現營收145.43 億,同比增長26.12%,歸母凈利潤50.05 億,同比增長28.06%。其中，單二季度營收50.05 億元，同比增長26.97%，歸母凈利潤15.3 億元，同比增長31.28%。經營活動產生的現金流凈額16.59 億，同比增長89.28%。我們在業績前瞻中預測公司上半年收入增速25%,利潤增速26%，公司業績超預期。
公司披露三季度業績預告，預計1-9 月歸母凈利潤增速20%-30%。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2018-2020 年EPS 分別為5.57 元、7.14 元、8.95元，同比增長27.30%、28.30%、25.30%，當前股價對應2018-2020 年PE 分別為20x、16x、13x，維持買入評級。我們在今年年初提出，2018 年是公司在本輪周期的加速元年，再次獲得驗證。公司經營穩健，受益于消費升級和自身渠道優勢，產品結構不斷上移，17 年公司積極調整，18 年隨著調整到位疊加名酒不斷高端化的趨勢，有望保持加速增長態勢。我們看好公司的核心邏輯：1、洋河是白酒行業營銷管理的標桿企業，市場基礎扎實，團隊優秀，執行力強;2、管理層持股，機制體制靈活，充分激發企業活力和動力;3、受益于消費升級，公司產品結構逐步提升，夢之藍量價齊升高增持續，整體收入利潤均呈加速態勢;4、全國化穩步推進，省內增長提速，省外市場增速高于省內，具備快速復制的區域擴張能力，全國化擴張的空間仍然巨大。
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夢之藍持續高增，海天繼續恢復增長，省外增速快于省內。18H1 白酒業務實現營收139.38億，同比增長24.92%。分產品看，結合渠道反饋，2017 年海之藍天之藍調整后實現恢復性增長，18H1 海天增長進一步提速，終端價穩步提升，夢之藍受益于蘇酒消費升級與省外加速擴張持續高增。拆量價看，2017 年初海天出廠價每瓶上調2 元、3 元，夢之藍通過縮減渠道費用的方式間接提價;18 年7 月海天夢再次直接上調出廠價，提價幅度大于2017 年。海天夢量價齊升使得洋河2018 年加速增長。分區域看，省內實現營收78.39 億，同比增長22.82%，占比53.90%，下降1.45 個百分點;省外實現營收67.04 億，同比增長30.22%，占比46.10%，得益于夢之藍逐步在省外發力與海天的加速增長，省外增速快于省內增速，且省外占比提升，洋河區域擴張有所成效。
產品結構上移與提價紅利逐步釋放，凈利率略有提升。18 年上半年白酒業務實現營收毛利率73.61%，同比提升12.84 個百分點，毛利率提升主要是由于：(1)夢之藍占比提升帶來產品結構的上移;(2)提價紅利逐步釋放，18 年收入增長的價格貢獻進一步提升，海天直接提價幅度加大，夢之藍逐步收回渠道費用并且直接提價;(3)消費稅會計處理變更，由計入成本改為計入稅金。18 年上半年凈利率34.42%，同比提升0.6 個百分點，凈利率提升主要由于銷管費用率下降。18H1 銷售費用率8.07%，同比下降0.22 個百分點，管理費用率6.05%，同比下降0.89 個百分點。此外，18H1 投資收益3.93 億，同比增長59.62%，主要為公司理財產品收益增加。
稅率影響仍存，預計四季度稅率影響消除，業績彈性進一步顯現。18H1 稅率14.57%，同比提升12.63 個百分點，若將計入成本的稅金還原，稅率同比仍大幅提升。18H1 在稅率大幅提升的情況下，公司利潤增速仍然快于收入增速，主要原因是：(1)夢之藍高增占比提升帶來產品結構上移;(2)提價紅利逐步釋放。公司稅率自17 年9 月起恢復到合理水平，預計四季度業績彈性會充分顯現。
預收款環比增長5.9 億，現金流表現靚麗，高質量增長。18 年上半年末預收賬款20.58 億，同比大幅增長40.69%，環比增長5.9 億，說明終端需求旺盛，經銷商積極打款備貨。剔除預收款變動，18H1 收入增長34%，18Q2 收入增長37%，，明顯超報表增速。
18H1 經營活動產生的現金流凈額16.59 億，同比大幅增長89.28%，銷售商品、提供勞務收到的現金140 億，同比增長30.55%,現金流增速高于收入增速。18Q2 經營活動產生的現金流凈額-2.33 億，去年同期-2.94 億，現金流凈額為負主因支付的各項稅費同比增加14.68 億，銷售商品、提供勞務收到的現金55.07 億，同比增長38.21%，現金流增速高于收入增速。股價表現的催化劑：夢之藍放量，業績增長超預期
核心假設風險：經濟下行影響高端白酒需求
