貴州省升級版禁酒令出臺，對白酒板塊造成了較大情緒面沖擊

貴州省發布《貴州省公務活動全面禁酒的規定》，自9 月1 日起，全省范圍內的公務活動，一律禁止提供任何酒類，一律不得飲用任何單位和個人提供的任何酒類，包括私人自帶的酒類。貴州省升級版的禁酒令發布后，市場開始擔憂潛在的全國范圍新一輪的禁酒令將對白酒需求產生負面影響，白酒板塊出現明顯的調整。

公務消費不再是白酒需求的“命門”，行業基本面向好的趨勢不變

與2012 年相比，目前公務消費在白酒消費中的占比已經很低，尤其高端白酒在公務消費場合中更是少見。因此本輪公務消費的禁酒令并不會對白酒的需求產生顯著的影響，更不會改變行業基本面向好的趨勢。我們重申高端白酒供不應求和次高端白酒市場顯著擴容的行業判斷，本輪禁酒令對市場情緒面的影響遠大于對行業基本面的影響，因此板塊回調反而提供了再次買入的機會。

依托大眾消費獲得的可持續發展符合茅臺酒廠和貴州省政府的價值取向

我們認為本次貴州省政府推出的公務活動禁酒令和貴州茅臺在過去數個季度開展的針對市場部分不規范現象的整治措施體現了相同的價值取向，即以茅臺為代表的白酒企業的未來可持續發展的主要動力是以商務宴請和個人消費為代表的大眾消費需求，而產品價格的過快上漲會動搖大眾消費的基礎，不利于白酒企業的中長期發展。

重申高端白酒需求的穩定性和次高端白酒需求的彈性

二三線城市地產價格的走高和經濟的企穩回升是本輪白酒景氣度上升的重要宏觀背景，我們認為高端白酒在價格經歷了一波明顯的回升之后供需格局逐步趨向穩定，未來有望實現高確定性的穩步增長。次高端白酒則受益于高端白酒價格上升帶來的消費擠出和來自中檔白酒的消費升級，市場擴容明顯，存量的次高端品牌都將顯著受益于這一行業趨勢，收入和利潤端將體現出較大的彈性。

看好貴州茅臺、沱牌舍得和今世緣

從確定性的角度看，我們認為貴州茅臺由于下游旺盛的需求和客觀層面的產能約束，未來業績增長的確定性最高，中秋旺季的估值切換行情可以期待;從業績彈性來看，沱牌舍得經歷了產品結構調整和機制改革之后，收入和利潤率都存在較大的向上彈性，有望實現業績的快速增長;從估值水平看，具有明顯區域競爭優勢的今世緣的估值仍處于行業內較低水平，與業績增速的匹配程度較高，在板塊估值上移的趨勢中存在估值修復潛力。

風險提示：高端白酒需求不及預期;市場競爭加劇導致費用率上升;宏觀經濟復蘇不達預期;食品安全問題。