投資要點

推薦組合：核心推薦中炬高新、五糧液、山西汾酒、伊利股份、水井坊。推薦貴州茅臺、瀘州老窖、青島啤酒。關注西王食品、千禾味業。

上周行情回顧：上周滬深300 上漲2.12%，食品飲料行業上漲1.07%。子板塊中，調味發酵品漲幅最大，為4.97%。

周觀點(第30周)：

1. 食品價值凸顯，建議布局藍籌!

本周食品飲料(+1.1%)跑輸滬深300(+2.1%)，其中調味品(+5.0%)、其他酒類(+3.6%)、肉制品(+3.3%)漲幅領先。本周市場風格再度轉換，TMT 類(計算機、電子)表現優異，周期與消費下行，再次體現板塊輪動效應。食品板塊中調味品大漲5.1%一支獨秀：我們核心推薦的中炬高新價值逐步被市場認同;海天披露中報超市場預期;千禾味業高增長確定性增強。展望下半年，白酒仍堅定持有，機會可能來自于中秋旺季熱銷、三季報業績催化、估值切換等，但需注意消費稅與反腐邊際趨嚴影響。下周即將進入中報密集披露期，龍頭公司業績增長確定性高，但需關注五糧液消費稅趨勢變化，五糧液通過提價+業績釋放即可覆蓋消費稅影響。

2.個股具體情況分析：

中炬高新：草根調研七大省份，核心地區如廣東、浙江等地保持15%以上增長，主要來自于下線地區鋪貨增加，未來核心區域將依靠“穩定醬油、多品類發展”來維持增長。廣西、福建、江西等地增速略快15%-20%，渠道精耕仍有空間。中部地區山東、山西等地增速在25%左右，有大量空白市場需要覆蓋。預計2H17將加速魯、晉、陜、蘇等區域地級市開發，逐漸完成全國布局。

海天味業：2Q17收入、利潤略超預期，主要受到餐飲回暖以及產品提價影響。醬油增20%，源于渠道持續精耕;蠔油增26%，受益于品類擴容;醬料10%增速緩慢，與公司主動調整部分市場產品結構有關。運費及廣告費用增加，推升銷售費用率提5.4pct，毛利率提升、管理費用率下降，凈利率整體持平處于高位。

新思路、新產能擴張效果顯現，調味品龍頭地位更加穩固。

伊利股份：需求回暖，行業1H17增速7%，應是受到經濟企穩、結構升級、滲透率提升、新品推廣等多種因素綜合影響。

1) 渠道下沉&新品推動伊利提速，龍頭優勢持續存在。尼爾森數據顯示，1H17伊利液態奶增速17%，其中核心高端單品：安慕希營收+51%，金典+30%，暢意+171%，谷粒多+16%。高增長主因：一是渠道下沉效果顯著，伊利在縣鄉市場增速超20%，源于公司現代渠道扁平化管理，銷售人員與經銷商利益捆綁，開發和維護市場動力較強。二是高端產品銷量持續向好，新品推廣能力強，安慕希、金典等高端品可維持兩年高增長，有機奶有望成為下一個爆品，豆奶和核桃乳積極布局。

2)奶粉注冊制名單靴子落地有望帶動渠道積極補庫存，伊利首輪6個品牌有望取得先發優勢，奶粉業務復蘇。

3)估計2Q17營收增速10%-15%;原奶供求趨于平衡，行業競爭可能趨緩，伊利營收增長帶來費用率自然下降，預計2Q17扣非利潤增速約20%，歸母利潤增長0%-5%。

山西汾酒：1H2017年，汾酒集團酒類收入37.2億元，完成國資委年度考核指標66.5億元的55.9%，同比+39%;其中酒類利潤9.6億元，完成國資委年度考核指標10.5億元的91.5%，同比+79.1%。時間過半，集團完成任務超半，收入和利潤增速均超目標責任狀指標，預計全年完成目標甚至超額無虞。結合調研，股份公司占集團酒類資產的80%-90%，因此判斷股份公司1H17收入增速約35%-45%，中報業績預增50%-70%快過收入，主因產品價格帶上移帶動毛利率上行，年初至今青花系列增速超過40%。

貴州茅臺：四川成都川酒渠道調研更新：

1)廠家發貨不足，終端需求強勁，批價持續走高，根據草根調研，飛天茅臺實際成交價在1400以上。

2)目前執行到6月配額，終端缺貨仍然嚴重，預計8月底可能開始放量。根據草根調研，持續缺貨可能使成交價突破1800元，茅臺全國防止屯酒增加和炒作。

五糧液：

1)廠家收緊大商貨源，清理總經銷品牌，普五批價穩定上漲，預計中秋國慶上漲至850，年底至春節前到870-900，最終可能達到900。

2)我們預計二季度成都市場平均增長20-30%，其他州縣增長30-50%。預計西南市場今年已經完成30億的銷售目標，而四川也成為繼江蘇、河南后第三個五糧液單品破20億的省區;而成都貢獻了大部分銷售，未來渠道下沉效果明顯。

3)廠家扁平化招商，渠道下沉明顯，實施"百城千縣萬店"工程，布局全國縣市，打造有影響力的專賣店、旗艦店。4)茅臺放量對五糧液影響不大，茅五瀘價格梯度明顯，茅臺價格走高，普五上漲幾十元無實質影響。

瀘州老窖：

1)根據微酒報道，1573銷售口徑全國增長80%，上半年完成全年六成任務。

2)目前四川1573批價700左右，漲價前經銷商打款備貨，需要消化一段時間庫存。待批價上升到730左右，經銷商才會重新打款。預計在中秋國慶前后。

3)特曲100-300價位段競品過多，窖齡渠道利潤不足，經銷商推力不夠。上半年招商力度比較大，終端動銷一般。

4)廠家大力推進扁平化，經銷商基本由公司直營直控，未來千萬級經銷商就會配備3-4人開發終端，繼續推行阿米巴模式，開發終端市場從小的業務單元開始。

水井坊：

1)我們預計二季度四川銷售口徑增長大概在100%以上，但二季度是銷售淡季，基數偏低，占全年任務約15%。

2)核心產品渠道利潤足，推力大。臻釀八號批價260，終端零售約320，價格穩定，渠道利潤充足。3)產品結構提升明顯，臻釀八號60%左右占比較大，井臺400左右價位段缺乏競爭，開始恢復50%以上的高增長。新典藏上市仍以鋪貨為主。

4)由于消費稅提高，臻釀八號、井臺、典藏8月中旬小幅提價。預計渠道和終端對于漲價能夠接受。目前經銷商和終端庫存小于一個月，渠道完全根據終端動銷進貨。

沱牌舍得：

1)上半年廠家招商力度很大，舍得四川重點打造遂寧、射洪基地市場。

2)廠家對渠道和終端投入較大，門店有陳列、品鑒會要求，牢抓核心客戶。

3)下半年公司重點整頓價格、清理庫存。目前終端動銷還有待提高。

酒鬼酒：

1)預計上半年全國收入約4.5億(銷售含稅口徑)，今年目標預計10個億左右。

2)酒鬼品牌過去經銷商貼牌產品多，價格亂。現在聚焦湘泉、酒鬼、內參幾個產品線;省外打造大單品酒鬼的紅壇，零售價圍在湘泉定位偏低，以湖南省內為主;預計整個酒鬼系列收入占比70%左右，其中紅壇占比約30%。

3)精細化管理渠道，終端執行要求具體化，但作為國企，管理和投入更加穩健，相比水井坊、舍得，調整步伐還是有些慢。