事件描述

1.公司發布2021年中報，實現營收9.72億元，同比+36.59%，歸母凈利1.87億元，同比+55.89%，扣非歸母凈利1.86億元，同比+63.97%，EPS 0.37元/股。

2.公司發布關于對外投資設立公司的公告，擬在華東投資設立金徽酒(上海)銷售有限公司，注冊資本人民幣2000萬元，公司持股比例100%。同時，上海公司擬在江蘇省設立白酒銷售公司，上海公司出資不低于1700萬元，持股比例不低于85%，當地經營團隊出資不超過300萬元，持股比例不超過15%。

方正觀點

1、中高檔產品及成長性市場放量，驅動收入增長：21Q2公司實現營收4.64億元，同比+25.6%，收入增長主因1)中高檔產品延續高增趨勢：Q2百元以上產品(即高檔酒)同比增長35%，實現營收2.8億元;同時中檔酒(以世紀金徽三、四星為主)同增17%對收入亦有貢獻。高檔酒的增長主要由100-200元產品如金徽五星、柔和H3/H6放量驅動，消費升級的帶動效應顯著。2)成長性市場發展迅速：過去對營收貢獻度較低的市場如省內河西地區、甘肅中部和省外市場，Q2分別同比+135%/+43%/+68%,其收入占比同+13.2pct至46.8%。

2、產品結構持續優化，公司加大廣宣費用投放：21Q2公司實現歸母凈利0.72億元，同+15.6%。上半年公司深入推進“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅動模式，產品結構持續優化，Q2百元以上產品收入占比同+3.9pct至60.2%，帶動毛利率同+3.8pct至65.9%。公司Q2凈利率為15.6%(同-1.35pct)，盈利能力略有下滑，預計系大客戶運營模式落地，廣宣費用大幅增加，銷售費用率同增8.39pct所致。此外，公司Q2銷售收現同比增長11%至5.0億元，期末預收款同比增加4800萬，環比正�；芈�400萬，回款情況良好。

3、公司積極布局省外市場，五年規劃穩步推進：近兩年公司省外布局效果顯著，21H1省外收入同增64%，收入占比提升至22.2%(同+3.7pct)。此次公司在上海和江蘇成立銷售公司(并在江蘇引入經營團隊持股)，有利于進一步擴大銷售范圍，深度綁定廠商利益，考慮到復星集團的協同效應，預計公司在華東市場將取得更快發展。作為為數不多的上市民營酒企之一，公司高管團隊穩定，機制靈活、激勵充分。當前西北市場向100-300元價格帶升級的趨勢不改，公司正持續兌現我們之前提出的“省內份額提升、次高端發力、省外泛區域化擴張”三大邏輯，更加積極的省外布局亦將貢獻增量，看好五年規劃目標的穩步實現。

4、盈利預測與評級：我們預計公司21-23年EPS分別為0.80/0.98/1.24元，對應PE分別為45.1/36.6/29.1倍，維持“強烈推薦”評級!

5、風險提示：1)疫情反復導致消費受抑制;2)市場競爭加劇導致費用提升;3)經濟大幅波動致白酒價格下滑;4)食品安全風險。(原標題：【金徽酒中報點評：產品結構持續優化，積極布局省外市場—方正食品飲料210818】)