投資要點：

順鑫農業發布2015年中報。公司2015H1實現營業收入57.45億元，同比增長-0.98%，歸屬上市公司股東凈利潤2.47億元，同比增長0.48%，實現每股收益0.43元，盈利能力方面，綜合毛利率為37.55%，同比上升3.8個百分點，加權ROE 為4.77%，同比下降3.01個百分點。

白酒業務增速持續優良，盈利能力穩步提升。上半年白酒銷售收入同比增長18.82%。我們認為，在“三公消費”持續受限的大背景下，這一接近20%的增速實屬不易。另一方面，2015H1白酒業務毛利率為58.91%，同比繼續增長1.03個百分點，表現出非常穩定的盈利能力。

屠宰、肉制品業務逐漸走出低迷。相比白酒業務的靚麗表現，公司屠宰與肉制品業務的表現略顯遜色，對收入增速貢獻不多。但我們認為:一方面公司在成本控制方面做得比較好(成本比去年同期小幅下降)。另一方面，公司仔豬銷售力度的提升、4萬噸冷庫調節作用的加大，都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。我們認為，隨著養殖行業步入上漲周期，公司的肉制品業務也有望迎來復蘇。

房地產“瘦身”有望在下半年加速。一方面，非主營業務的剝離已經井然有序的展開;另一方面，剝離房地產業務是幾乎板上釘釘的事，至多是速度快慢的問題。我們判斷，公司房地產業務的“瘦身”計劃在下半年將有實質性的加速(不排除接近完成的可能性)。

未來不排除繼續收購肉制品企業的可能性。雖然公司前期收購清河源的計劃未能如愿實現，但鑒于董事長對公司未來發展方向的定位和規劃，我們不排除公司會繼續收購肉制品企業的可能性。無論形式如何，在國企改革、集團發展的大背景下，公司主業的聚焦和效率的提升都將明確強化公司的競爭力。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2015和2016年的EPS 分別為0.96元和1.09元(我們預測房地產業務和其他非主業的剝離會在15H2和2016年貢獻一次性收入)。我們認為，基于以下幾點:1)公司傳統主業(白酒和肉制品)表現優良;2)剝離非主業和房地產之后，主營更加專注，有利于估值提升;3)牛、羊肉廠商兼并收購的預期，以及未來規模擴大后的市值空間提升;4)公司是國企改革主要標的之一。維持公司“買入”評級，目標價30.6元，對應2016年28倍的PE 估值。

風險提示：生豬價格變動風險，房地產調控政策的不確定性。