近期以來，A股酒類板塊集體大跌備受各界關注，茅臺(600519)、五糧液(000858)等行業龍頭更是首當其沖。但不少行業專家指出，白酒行業的投資邏輯不變，行業整體的發展趨于理性和穩健，集中度仍持續提升，茅臺作為行業龍頭引領價值回歸仍是大趨勢。而7月30日，貴州茅臺(600519,股吧)發布的2021年上半年業績報告，似乎驗證了這一點。

據業績報告顯示，期內，茅臺實現營收490.87億元，同比增長11.68%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤246.54億元，同比增長9.08%;實現扣非凈利潤246.49億元，同比增長8.72%。從業績表現來看，茅臺在業績增速方面雖有所放緩，但依舊維持穩健增長態勢。

業績增速放緩，符合穩定增長的年度目標

根據貴州茅臺半年報，上半年其營收凈利均實現增長。分渠道來看，其上半年批發渠道營收395.05億元，直銷渠道實現主營業務收入95.04億元;截至報告期末，茅臺國內經銷商數量為2094家，增加數量為62個，削減數量為12個，可見其渠道變革持續推進，直銷占比持續提升。另外上半年茅臺國內銷售收入為478.10億元，國外銷售收入為12.00億元。

產量方面，報告期內公司完成基酒產量 5.03 萬噸，其中茅臺酒基酒產量 3.78 萬噸、系列酒基酒產量1.25 萬噸。

而從業績增速角度，其上半年營收利潤增長速度與往年相比呈現放緩的態勢。事實上，市場上早有聲音指出茅臺近兩年業績增速下滑。

對此，白酒行業分析師蔡學飛在接受采訪時稱，嚴格意義上來說，茅臺的業績放緩是控制在合理范圍內的，也符合茅臺10%穩定增長的年度目標。此外，由于直營化的擴大，實際上茅臺第二季度增速是很高的，但也可能是茅臺為了平衡第一季度的較低增速所導致，當然不排除茅臺為了穩定增長人為降低增速來釋放市場降溫信號，進而加強渠道與價格管理等目的。

中國食品產業分析師朱丹蓬則表示，如今茅臺的發展已經進入一個新的節點，飛天茅臺一瓶難求，系列酒則還在發力當中，因此現在茅臺整體的戰略是多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的定位，也就是說其內部在做營銷節奏的調整，讓整個茅臺的發展更加健康良性有序，因而增速放緩是正常的現象。

事實上，不只是茅臺，頭部酒企近年來都呈現增速放緩的態勢，企業越來越強調穩健高質量發展，而不是一味注重數據的提升。例如五糧液就將其近年來的增長路徑歸納為：加強優質產能建設;持續深化營銷組織變革，加快推進營銷創新;深入推進供給側結構性改革，持續優化產品體系;堅持生態優先，綠色發展，加快創建零碳酒企等，均響應了行業高質量發展的號召。

白酒板塊短期震蕩，長期市場前景仍被看好

近期以來，白酒板塊波動明顯，不少酒企股價跌幅不斷擴大。以貴州茅臺為例，截至7月30日收盤，貴州茅臺股價收報1678.99元每股，失守1700元整數關口，當日跌幅4.05%，市值縮水至2.1萬億元。

這樣的市場表現也引發不少關于“白酒行業高估值神話隕落”的討論和預測，因此，昔日備受資金追捧的白酒股，近期被眾多的機構、基金等大幅減持。事實上，白酒股估值過高的觀點被很多人認同，但白酒行業的投資前景仍被看好。

對于資金減持一線白酒，安信證券食品飲料首席分析師蘇鋮分析稱，主要由于今年以來市場風格更偏向成長，而一線白酒業績增速整體較為平穩，在“超預期”、“高增長”等題材方面不占優勢。此外，經過連續兩年核心資產大牛市之后，一線白酒估值已經相對較高，再加上過去幾年市場大白酒持倉較多，因此邊際上更容易體現出減持。

“不過從長期看，受益于消費升級、具備增長前景的白酒板塊一定會在中長期內受到投資者青睞，尤其是其中已經占據優勢競爭地位的公司。”蘇鋮進一步表示。

天風證券研報提到，白酒板塊進入下半年，也將迎來白酒旺季。白酒板塊依然以次高端作為推薦主線，次高端板塊以業績彈性作為估值有效支撐。預計將在中秋國慶期間進入考察動銷、兌現邏輯階段。

此外，盡管股價出現下跌，但以茅臺為代表的白酒行業龍頭，始終被認為具有更大的增長和投資空間。行業分析人士指出，2021 年是白酒基本面大年，上半年看，需求已基本恢復，增長加速，行業依然維持較高景氣度，頭部品牌強勢。中長期看，高端酒是兼具高確定性和高景氣度的優質賽道，量價齊升趨勢確定。其中龍頭酒企增長的穩定性和確定性會更強，波動更小，建議降低增長預期，更多關注全年增長。

對于近日白酒板塊波動，蔡學飛在接受采訪時評價道：“近期白酒股票的震蕩，除了大盤回調之外，市場對于酒企半年報比較觀望，可能還受到了近日疫情反復導致市場對于接下來酒類消費市場比較謹慎等多重原因的影響。”他還指出，長期來看，茅臺的消費與投資價值被市場認可，產品的消費剛需型較強，應該說有利于維護投資者對于茅臺的長期信心。

產品和品牌內核作為根本，打好“十四五”開局戰

對于上半年的業績表現，茅臺在公告中表示，其上半年堅持以高質量發展統攬全局，以“五星茅臺”建設為重要抓手，統籌抓好疫情防控、生產經營和改革發展各項工作，保持了“穩”的大局，實現了“進”的預期。下半年，公司將緊緊圍繞董事會決策部署和工作要求，錨定目標任務，積極奮發作為，以更加飽滿的姿態、更加昂揚的斗志、更加務實的作風，高質量打好“十四五”開局戰。

正如分析人士所言，盡管股價出現波動，但產品和品牌內核依舊是公司長期經營的根本，也是投資茅臺的核心。

產品方面，茅臺正通過多舉措加強產品質量嚴控。一是讓質量意識深入人心，堅守傳統工藝成為員工的至高信仰;二是工藝上精益求精，堅守全套復雜嚴苛漫長的釀造工藝，歷經 5年時間、30 道工藝、165 個工藝環節;三是嚴格管控，數字化全生命周期監控，導入產品質量評價體系，確保生產質量持續穩定。

根據茅臺十四五規劃，其將筑牢“質量、安全、環保”三條生命線，在生產質量、市場營銷、安全環保、企業治理、改革創新等各方面高質量發展。

值得一提的是，茅臺正不斷加強醬香培育、豐富產品體系，目前系列酒已成為公司重要增長極，其中王子酒銷售超過 40 億元，漢醬、賴茅、貴州大曲等均站穩 10 億元規模。未來，茅臺還將繼續大力發展系列酒，穩步推進3萬噸技改項目，同時加強系列酒品牌教育，提升茅臺系列酒競爭力。

品牌方面，茅臺酒在白酒行業中表現依舊亮眼，在Brand Finance最新發布的“2021全球烈酒品牌價值50強”榜單中，茅臺以453.33億美元的品牌價值，連續6年蟬聯全球烈酒第一品牌，品牌價值同比增長15.3%。

十四五期間，茅臺提出要全力構建五星茅臺，即品質茅臺、綠色茅臺、活力茅臺、文化茅臺、陽光茅臺。其中，品質茅臺意味著夯實產品質量、以質取勝;綠色茅臺意味著保護環境、可持續發展;活力茅臺代表積極創新，推動內生發展;文化茅臺則是挖掘文化價值、提升品牌影響力;陽光茅臺旨在提升公司治理能力。業內人士認為，茅臺十四五定調高質量發展，構建“五星茅臺”，意味著其已經理順了未來五年的增長路徑和目標。

而從行業角度來看，2020年，醬酒行業規模達1550億元，產能達到60 萬千升，銷售利潤為630億元。醬酒產量雖只占白酒總產量僅8.10%，但其銷售利潤卻貢獻了白酒全行業銷售利潤的39.74%。2021年下半年，醬酒版塊持續熱門，業內外資本加速進入，行業增長空間有望進一步成長。對此，行業專家認為，并非所有投資者都能在這輪“醬酒熱”中獲益，隨著醬酒行業回歸理性，品牌力和穩健經營才是持續發展的保障，以茅臺為代表的醬酒龍頭被投資者所看好。

川財證券研報也指出，醬酒行業將進入合并、重組、清理落后產能的階段，“一超兩大多強”的格局或將持續，醬酒的發展前景也將朝著全國化、品質品牌化和高端化發展，而產能特別是高端產能將成為醬酒發展的基礎，強產品力和渠道力是核心支撐。建議關注在品牌、渠道、產品力方面均處于行業領先地位的企業。（原文標題：白酒行業高估值神話隕落？頭部酒企引領價值回歸仍是大趨勢）