一季度業績公布后，大家對于白酒股的表現，有點意外：

疫情影響之下，白酒股業績竟然沒有斷崖式下滑。A股18家白酒上市企業，一季度營收增長率中位數為-18.84%，凈利潤同比增長率為-15.13%。

要知道，整個二三月份，全國基本都在封禁，不管是送禮還是宴席等白酒重要消費場景，基本處于“缺失”狀態。所以，白酒股一季度業績表現還不錯，必然會讓投資者感到驚訝。

遺憾的是，這份“驚訝”沒能貫穿整個上半年。

7月28日，水井坊(SH:600779)公布的半年報顯示，公司上半年營收同比下滑52.41%，凈利潤同比下滑69.64%;

而在一季度，水井坊營收僅同比下滑21.62%，凈利潤僅同比下滑12.64%。

也就說，雖然二季度疫情影響淡去，但水井坊的業績反而下滑了。二季度表現遜于一季度的，不僅是水井坊，行業標桿貴州茅臺(SH:600519)也是如此。

今年一季度，貴州茅臺營收同比增長12.76%，凈利潤同比增長16.69%;而整個上半年，貴州茅臺營收僅同比增長11.30%，凈利潤僅同比增長13.29%。

為什么白酒股一二季度表現會有反差呢?答案，并不難猜。

一季度疫情影響的是終端消費場景，對白酒廠家的影響還較小。因為，各家酒企一月份大部分已經出貨，并且一季度廠家可以通過渠道壓貨，或結算預收款的方式補充業績。

所以，疫情對于白酒廠家的影響，實際上是“被”延遲了。但影響只是被延遲，沒有消失。

在第二季度，白酒廠商需要配合渠道消化庫存。這種情況下，疫情對白酒廠商的業績影響，就開始顯現。

大部分酒企，尤其是二三線酒企，從第二季度開始，業績下降會非常明顯。

可以預見，中報將會是白酒股的卸妝水。從這一點來看，水井坊暴雷并不意外。

/ 01 /水井坊營收僅7500萬!

白酒股二季度的日子不好過

有了一季度的緩沖，白酒股上半年業績規模，至少看上去還不錯。但如果單看二季度，情況就不大一樣了。

用中報數據減去一季度數據，我們就能看到，二季度白酒股的生存狀況。

首先來看水井坊的表現。今年上半年，水井坊營業收入為8.04億元。實際上，水井坊一季度營收就已經達到7.29億元。

這也意味著，整個二季度，水井坊營業總收入僅有7540萬元。與去年二季度4.41億元營業收入相比，水井坊營收減少了90.08%。

僅與去年同期相比，還不能夠說明水井坊的“窘迫”。7540萬元營收，是水井坊近二十年來，表現最差的二季度之一，僅次于2014年。

之所以營收斷崖式下滑，主要是受限于渠道壓力，水井坊控制了發貨節奏。二季度，水井坊停止發貨，以消化已有庫存為主。為了減輕渠道經銷商的經營壓力，二季度水井坊還取消對經銷商的硬性打款考核。

因為疫情，白酒股在二季度的日子不好過，貴州茅臺也不能幸免。

今年二季度，貴州茅臺營業收入為203.36億元，同比增長8.79%。高端白酒的消費場景，餐飲渠道占比較小，影響也會較小。但值得注意的是，這已然是2016年白酒行情復蘇以來，貴州茅臺營收增速表現最差的二季度。

除了營收增速，我們還可以通過貴州茅臺的預收賬款，來窺探其生存狀況。

截至2020年末，貴州茅臺預收款為94.64億元。雖然相較于一季度，增加了25.55億元。但與去年同期相比，依然減少了27.93億元。

對于貴州茅臺來說，預收賬款的“表現”，可以說是業績的風向標。預收賬款同比下降，說明貴州茅臺營收雖然還在增長，但日子也沒那么如意。

雖然上市酒企一季度業績看上去都不錯，但毋庸置疑的是，受疫情影響，整個白酒的動銷數據并不樂觀。只不過，在白酒生產商一季度的業績中還沒能得到體現罷了。

可以預見，隨著中報不斷披露，白酒股必然會誕生不少精彩故事。

/ 02 /動銷恢復低于預期，白酒股的挑戰剛剛開始

雖然各家大酒企一直強調，今年業績目標不會變。但不可否認的是，疫情帶來的影響將會是深遠的。

進入二季度以來，雖然疫情得到一定程度的控制，但是白酒消費并沒有如約而至，傳說中的“報復性消費”也并沒有實現。

根據酒業家披露的數據，到端午節，五糧液動銷才恢復到80%之90%，國窖1573動銷恢復至90%，動銷都沒有恢復，更別說出現什么所謂的需求回補。

這種情況下，白酒企業可謂壓力山大。對于白酒企業來說，當下最重要的自然是穩住經銷商。

從過去的歷史來看，渠道庫存較大時，經銷商大都會急于拋貨，降價在所難免。所以，穩住經銷商是關鍵。

也難怪上半年以來，白酒企業紛紛提價。某種程度上說，白酒企業提價的更大意義在于，給經銷商乃至消費者“信心”。

但信心來源不是靠穩，更多的還是源銷量。在整個市場銷售數據恢復有限的情況下，競爭必然變得更加激烈。

送機票、贈大酒、返現金……下半年以來，包括五糧液、劍南春、瀘州老窖在內的一批名酒品牌，或區域強勢品牌，都不約而同地加強了對宴席市場的爭奪。

正如一名經銷商所說，“疫情影響，業績壓力，不搶奪宴席市場，你告訴我怎么活?”

對于貴州茅臺這種頭部酒企來說，除了業績稍有壓力外，不用擔心生存問題。而對于中小酒企來說，除了要擔心業績，還要擔心生存問題。畢竟留給他們的市場蛋糕，就那么大。

疫情影響正逐漸淡去，但白酒企業的挑戰才剛剛開始，尤其是中小酒企。

2014年至今，白酒板塊股價漲幅中位數為476%。也就是說，這幾年買白酒股，5倍股是常態，10倍股也不罕見。貴州茅臺、五糧液的股價漲幅更是超過15倍。

與股價相比，白酒業績就略顯遜色了。2014-2019年，整個白酒行業的營收增長中位數為191%，凈利潤增長中位數為224%。即便是貴州茅臺，營收和凈利潤的增長也不到3倍。

大漲之后，整個白酒板塊估值已然不低。截至今日收盤，A股整個白酒板塊平均市盈率為48.14倍。

過去兩年，白酒板塊處于復蘇行情，白酒股估值處于高位可以理解。但現在，白酒行業本身的景氣度上升空間，已經非常有限;加上在疫情的影響下，眾多酒企的業績增長趨勢，已經出現了更多變數。

變數，是否也會影響到股價呢?