投資要點：公司概況:定位中高端,業績穩健增長:衡水老白干酒歷史悠久,最早可追溯到漢代,唐代聞名于世,明代正式定名,口感“醇香清雅、甘冽豐柔”,其老白干香型被列為中國白酒第十一大香型。公司白酒產品線已經實現全價位覆蓋,主要有衡水老白干和十八酒坊兩大系列,未來聚焦的重點產品為大小青花和十八酒坊系列。

公司在行業深度調整期銷售收入仍然保持穩定增長,2015 年實現收入23 億元,同比+11%;歸母凈利潤7504 萬元,同比+27%。16Q1 實現收入6.8 億元,同比+10%;歸母凈利潤3054 萬元,同比+40%。公司凈利率遠低于行業平均水平,隨著公司銷售額的穩步增長和混改激勵作用的顯現,預計公司凈利率將逐漸回歸正常水平。

投資看點:聚焦省內市場,混改釋放活力。一、大眾、商務消費成功接力,行業加速分化:1、隨著政務消費的出清、人均可支配收入提升和基建投資的增加,大眾消費和商務消費成功接力,白酒行業基本已經調整到位;餐飲行業此前受高端白酒不景氣的影響,收入增速持續下滑,在2015 年開始逐步復蘇,從側面反映出白酒行業消費結構的調整已經到位。2、我國白酒行業集中度遠低于其他發達國家烈酒行業,隨著高端酒回歸民間,消費者購買能力增強和年輕消費群體品牌意識的提高,預計白酒行業品牌集中度將有大幅提升。二、深耕河北市場,聚焦保定、唐山:1、公司是河北省內的白酒龍頭企業,但市場占有率不足20%,提升空間較大,預計公司憑借區域品牌優勢深耕省內市場將帶來業績上的新突破;2、河北省鄉村人口占比較大,中低端產品銷售占比較大,公司大小青花,十八酒坊藍鉆、8 年等產品均處于此價位段,未來將重點打造這兩大系列產品。3、公司在省內的銷售網絡主要布局在衡水和石家莊,在白酒消費能力較強的保定和唐山卻較為薄弱,將是公司深耕省內市場的重要突破點。三、混改落地,外延并購預期強烈:1、公司去年底非公開發行事項執行完畢,發行價為23.43 元/股,共募集資金8.25 億元,其中公司員工和經銷商認購金額分別為1.27億和1.48 億元,定增計劃的落地將有效激發公司員工和優質經銷商的積極性,給公司經營注入新的活力;2、白酒行業進入深度調整期后,收購整合速度加快,二三線酒企迎來一輪并購熱潮,公司作為河北市場區域龍頭,進一步鞏固其優勢地位,未來具有較強的并購預期。

估值與評級:預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.50 元、0.62 元、0.76 元,對應動態PE 分別為49 倍、39 倍、32 倍,首次給予“增持”評級。

風險提示: 行業復蘇或低于預期;食品安全風險。