看好第三輪白酒牛市

王永鋒

2016年初以來我們一直判斷：2016-2020年是第三輪白酒牛市。此輪白酒牛市是典型的結構型牛市，2016年白酒只選一支股票是茅臺，2017年白酒最穩健的是高端，彈性最大的是次高端。2015年五糧液一批價下降到600左右，導致300-600價位段次高端白酒崩盤。2017年隨著茅臺、五糧液一批價1000+、700+，以汾酒為代表的次高端空間被打開。

我們精選三個核心推薦標的為：貴州茅臺+五糧液+山西汾酒。

貴州茅臺：

(1)茅臺16年年報靚麗：公司銷售商品、提供勞務收到現金610億(與之匹配的收入389億)，同比增65%;經營性凈現金流375億(與之匹配的凈利潤167億)，同比增115%。茅臺一季報超出市場預期：2017年Q1茅臺收入139億，同比增36%;凈利潤61億，同比增25%(2月22日公司預增公告中，收入同比增25%、利潤同比增16%).(2)茅臺各價位產品向好，將保持高增長：飛天茅臺供給偏緊是常態，一批價有望繼續上行，為產品提價打下基礎;生肖酒受熱捧，產品結構升級明顯;系列酒調整成效明顯，17年預計接近翻倍增長。

五糧液：

(1)未來2-3年茅臺供給將持續偏緊，茅臺一批價將持續上漲，五糧液將受益茅臺基酒減少與茅臺產品價格提升，一批價穩步上行。(2)茅臺與五糧液一批價拉開差距，普五性價比回升，銷量有望恢復增長;17年一季度一批價穩中有升，經銷商盈利能力逐步改善，積極性也有望提升。

山西汾酒：

(1)16年公司調整政策對青花進行有節奏的控貨、擠壓市場泡沫到位，市場庫存較低，17Q1重點推進核心中高端產品，青花和老白汾銷售快速增長。(2)未來公司戰略上將打造幾個過10億大單品和幾個過10億省外市場，17年預計能實現河南5億、北京4億規模。(3)按照高管簽下的軍令狀，汾酒集團17-19年收入增長30%、30%、20%，利潤復合增長25%，我們認為汾酒集團完成上述目標的概率較高。

風險提示：投資風格轉換，食品安全事故，行業需求萎靡.