事件：公司公布2015年中報,實現收入9.15億元,增加38%;歸股凈利潤1759.8萬元,增長23.96%,EPS為0.13元。單二季度收入3億元,較去年單二季度的2.19億收入增長37.7%。作為白酒的銷售淡季,二季度的情況相對正常。

簡評

低端酒銷售增速較大

二季度是傳統的銷售淡季,公司的高端酒銷售較少,3個億的銷售主要是低端酒,毛利率較低,因此出現增收不增利的情況。上半年9個億的收入,其中高端的十八酒坊有2個多億,且主要集中在一季度春節旺季的銷售。為促進低端酒的銷售,公司又成立了光瓶酒事業部,搶占低端酒市場,培育消費者。公司的促銷、廣告費用投入較大,經銷商有利可圖,因此公司的高中低端酒都能保持較好的增長。

預售帳款大幅增長39%,銷售增長質量較高

6月底的預售款項金額為7.37億,比期初的5.32億,增加39%。另外,應收帳款為134萬,較期初的5823萬也大幅下降,僅應收票據較期初增加800萬元左右,反映出公司白酒銷售狀況的良好,增速快,回款良好。也印證了公司產品終端銷售的暢通,未來保持較快增長有保障。

盈利預測:2016年對應目標價在86-90元

預計公司2015-17年收入分別為27.4億元、33.5億元、40.1億元,假設2015-2017年凈利率提升至7.8%、12%、18%,由此15-17年攤薄后EPS為1.22、2.29、4.13元,考慮到公司進入高速成長期以及國企改革、行業整合的預期,給予2016年40倍市盈率,對應股價目標價為90元。

如按照PS估計,由于我們預計公司2016年收入有望達到33.5億元,我們參照古井貢酒、山西汾酒在2014年的PS,我們給與老白干4.5倍PS,公司市值有望提升150億元,按照攤薄后1.75億的股本計算,則公司的合理股價在86元。