繼一季報后茅臺被券商紛紛調高目標價至1500元后，半年報剛出爐，茅臺的目標價又上了一個新臺階。

7月28日晚間，貴州茅臺發布了營收凈利雙增長的半年報，第二季度貴州茅臺也受到一定程度疫情因素的影響，但整體來看表現強勁，顯頭部酒企優勢，特別是直銷渠道的發力，受到各方關注。

隨著半年成績單的公布，機構再次紛紛調高貴州茅臺目標價。繼一季報被券商紛紛調高目標價至1500元后，這次部分機構直接將貴州茅臺目標價上調至2000元上方。而直銷渠道改革情況也成為機構關注焦點，并且后續渠道改革的增厚利潤的作用仍被看好。

機構上調目標價至2109元

2020年上半年，貴州茅臺實現營業收入439.53億元，同比增長11.31%;凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。在新冠疫情大背景下，營收、凈利均雙增長，而且貴州茅臺上半年實現營業總收入456.34億元，相較于2019年上半年的411.73億元，同比增長10.83%，從半年度角度看順利完成年初時既定的10%增長目標。

市場層面上，貴州茅臺股價7月29日直接高開超1%，不過開盤后快速回落，最多一度跌2%，隨后開啟震蕩回升模式，截止午間收盤，貴州茅臺報收1652.81元，跌1.03%。

貴州茅臺的每次業績公告也均引起市場各方關注。在今年一季報后，貴州茅臺股價尚處于1200價位之時，中信證券、廣發證券等紛紛將貴州茅臺目標價調漲至1500元價位。

在貴州茅臺半年報發布之后，機構再次紛紛調高貴州茅臺目標價。

國泰君安和中金公司雙雙將貴州茅臺目標價調高至2019元，這也是目前機構對貴州茅臺給出的最高目標價，按此目標價計算，貴州茅臺目標市值超過2.6萬億。

國泰君安表示，貴州茅臺業績符合預期，經營指標體現穩定性與確定性，難以逾越的品牌優勢構建持續發展基礎，目標價至2109元，對應2021年45X　PE。

中金公司研報認為，考慮到茅臺公司均價提升明確以及權益市場整體估值中樞提升，上調公司目標價24.6%至2109元。

另外，國信證券上調貴州茅臺一年期估值至1792元-1880元，原目標價為1314元-1396元;國盛證券表示，看好強品牌力背書下，作為高端龍頭業績確定性最強，理應給予估值溢價，上調目標價至1950元。

白酒營銷專家蔡學飛表示，考慮到下半年進入到白酒銷售旺季，重大節慶活動較為集中，貴州茅臺業績應該會持續走強，不過考慮到輿論的壓力，貴州茅臺應該不會大幅增長，而是穩步前進。

直銷提速被廣泛關注

從各機構的分析來看，直銷占比的迅速提升受到光放關注，直銷渠道帶動的利潤增長也確實是貴州茅臺半年報最大的亮點。光大證券即表示，公司直銷渠道的搭建初現成效，2020年以來加快區域商超連鎖渠道的合作，成為重要的銷售增量。

分銷售渠道來看，2020上半年貴州茅臺批發渠道實現收入387.59億元，同比增長2.4%;直銷渠道實現收入51.53億元，同比大幅增長221.63%，直銷渠道營收占比首次突破10%，達到11.17%。

而且，第二季度貴州茅臺直銷渠道的增長更為明顯，第二季度直銷收入達到32.5億元，2020Q2直銷渠道的銷售收入同比大幅增長529.7%，單季度直銷渠道的收入占比達到16.5%。

直銷收入的明顯提升，主要得益于貴州茅臺持續推進的渠道改革，而且茅臺渠道改革對利潤的增厚作用仍被繼續看好。

從年報情況以及結合上半年貴州茅臺的舉措來看。貴州茅臺2020年上半年，公司進一步優化營銷網絡布局，共計減少經銷商327家，其中貴州茅臺表會死減少醬香系列酒經銷商293家，也就是說今年上半年貴州茅臺又減少了茅臺酒經銷商34家。

今年上半年，貴州茅臺還新簽約了兩批區域KA賣場。1月6日，貴州茅臺開啟山東、江蘇、重慶、四川、北京、上海、廣州開展區域KA賣場簽約儀式;今年6月下旬，貴州茅臺再新增22家直銷商。從數量上看，直銷渠道的推進力度較去年有所提升。

中金公司分析師余馳等在報告中指出，在還原“收入預收款變動”后，業績同比增速達到18%左右，二季度真實增長情況要好于報表公司直營比例大幅提升，加上今年新簽約渠道商供貨價上漲，茅臺的均價提升已經明朗化未來批價穩步上漲、渠道價差向業績端兌現的預期會進一步強化。

國信證券表示，貴州茅臺渠道改革進展明顯加快，預計后續比例仍將持續提升。當前渠道庫存水平偏低，若疫情不斷好轉并不再反復，預計在即將到來的中秋國慶等刺激下需求端望加快恢復，隨著商超、電商等渠道加大投放，均價上行空間充足。