剛需邏輯是對上半年白酒行情最好的總結,也是未來6-12個月最好的展望。剛需包涵幾個方面,包括生命力的核心價格帶、基數龐大的主流消費人群、實際的消費力支撐以及消費量的泡沫并不明顯。

剛需的第一個層面:低檔,高頻次,低價格。在50元以下的大眾白酒消費主流中,剛需體現在最低線的城市、農村、城鄉結合部、城市外來務工人群等人群的高頻次、低價格的消費中,在這個消費價格帶中,老村長、二鍋頭占據主流。一方面,地方名酒加速讓出低端市場。地方名酒的固態純釀法釀造成本高,造成低端酒市場利潤較低,地方名酒處于產品結構升級的過程中,品牌力提升的同時產品也在逐步提價。另一方面,老村長的糧食成本較低,二鍋頭的低檔產品使用的固液法成本較低,此類型低檔酒的品牌化加速,集中度提升。在地方名酒讓出市場后,以牛欄山為代表的龍頭迅速搶占市場,增速較快。

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剛需的第二個層面:大眾主流中檔,100-300元價位帶。以三、四線城市為核心研究對象,100-300元成為核心價格帶,全場景消費,銷量泡沫低,價格帶中樞上移,且不可逆。以安徽市場為例,去年以來省會合肥市場消費升級明顯,古井8年和口子10年逐漸成為主流,而省份的示范效應將逐漸向周邊散開,帶動全省消費價格帶的上移。

剛需的第三個層面:核心高端剛需茅臺。茅臺的剛需分為兩個層次。第一個層次:茅臺有最核心的高端消費人群,核心消費者只忠實于茅臺。第二個層次:茅臺的投資需求也是剛需,從更長時間維度上看,茅臺的價格穩步上移,有一批穩定的投資需求,同時茅臺的投資剛需不分淡旺季。消費需求和投資需求共同造就了茅臺作為白酒行業的核心高端。當加大風險考量,控制投資范圍,從更強的抗風險角度,提出“剛需邏輯”選股。

剛需調整幅度小,新高時間早。2012年是白酒銷售收入高點,13-14年白酒行業步入調整期,有的企業調整幅度較小,15年又較早創新高,其中包括順鑫二鍋頭、古井、老白干、貴州茅臺、口子窖等標的。剛需選股和今年漲幅好的股重合度高,表現出剛需選股的有效性。推薦的仍是一季報和中報里領銜行情的地產酒,三季報有可能繼續由地產酒領導。一段時間內,地產酒仍是優選。

當前時間點優選:年內業績確定+剛需支撐抗風險力強+明年增長繼續可期(古井、洋河、口子、茅臺、今世緣、伊力特)。一線白馬今年以來表現不夠強勢,但展望下半年,我們認為仍有預期修復和估值切換的機會。次高端的山西汾酒和水井坊,成長期尚未結束,成長空間繼續中期看好,全年看好山西汾酒。

風險提示:競爭加劇銷售不及預期;大眾品需求恢復持續性不達預期;預期過高,系統性風險。