“股市的投資風險分為永久性損失風險、預期收益率下降風險和階段性回撤風險。對于第一種風險，我們會全部賣出;第二種風險，可能會選擇適當減倉;而針對第三種風險，在股價回撤后如果投資邏輯沒有變化，反而可能會加倉。我們的基金會通過橫向比較行業和股票的風險收益比，選擇配置更好的股票來提升整個組合的預期收益率和降低回撤。”

憑借優異的投資業績，華夏消費升級基金經理黃文倩斬獲第六屆中國基金業英華獎“三年期股票投資最佳基金經理”，談及自己的投資經驗，黃文倩如上總結。

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深度研究創造投資價值

Wind數據顯示，截至7月19日，黃文倩管理的華夏消費升級今年以來收益率為26.8%，超過同類型基金15.2%的平均收益率，任職期間年化回報達到15.31%，在同類型基金中排名居前。

談及華夏消費升級基金超額收益的來源，黃文倩表示，從投資策略來看，選股貢獻了大部分超額收益，其次是行業選擇，倉位、擇時、基金交易對收益率沒有太大貢獻。

在選股上，黃文倩偏好行業龍頭公司，這類公司競爭壁壘高、商業模式好，因此凈資產收益率(ROE)高、現金流好。她一般通過估值高低做出交易決策，同時注重風險收益比，力爭基金能夠賺到中段上漲的收益。

精選個股和行業選擇帶來的價值，離不開對行業和公司的深度研究，這得益于黃文倩十多年的行業研究經驗。

2008年，黃文倩復旦大學畢業后，進入中金公司任家電行業研究員;2011年底，入職華夏基金，歷任零售行業研究員、消費組組長、互聯網組長、研究部總助;2012-2015年，開始做模擬組合投資;2016年，正式走上投資崗位，任華夏消費升級基金經理。

過去十多年消費相關行業的研究經歷，為黃文倩在消費領域投資積累了豐富經驗，她對消費股的財務報表、商業模式和市場風險都有深刻的認識。

黃文倩坦言，剛入行的2008年是至今A股歷史上最大的熊市，那段經歷也讓她后來在估值和風險選擇上相對保守，在買入賣出時點上更注重風險收益比，不太敢追逐高估值的股票。

“消費是個好行業”

在黃文倩看來，消費是個好行業，從行業發展空間看，消費行業無論從市場需求、商業模式，還是公司質地，都是A股未來30年牛股的溫床;從微觀看，消費行業大部分是充分競爭、輕資產行業，有競爭壁壘的龍頭公司會逐漸勝出，行業競爭格局良好。

黃文倩認為，消費行業是一個長期景氣度向上的行業，選擇消費行業投資，大概率可以超過市場平均水平。數據顯示，過去十年，滬深300上漲96%，內地消費(主要是食品飲料、家電、汽車、醫藥)指數上漲254%，超額回報158%，年化超額回報為6.5%。

黃文倩稱，“在過去三年平均ROE超過15%的500個股中，消費股個數和市值占比達到38%和46%。這也意味著，選擇投資消費行業和股票，獲得長期超額回報的勝率要遠高于全市場的投資。”

除了行業帶來的阿爾法收益外，深度調研和發現企業價值，在黃文倩的投資中也占據很大比重。

黃文倩告訴記者，她投資的行業和公司很多是研究多年、比較熟悉的領域，平時調研更多關注行業需求變化、競爭格局和壁壘是否被打破、公司的管理是否有變化，從而評估哪些行業和公司發展面臨拐點;而對于新上市的公司，或新出現的細分行業，她相對謹慎，比如創新藥產業鏈研究了兩年，在去年底才開始參與。

中期看好白酒、家電、創新藥

談及在當前環境下如何做好大類資產配置，黃文倩表示，今年宏觀經濟、中美貿易摩擦等都存在較大不確定性，下半年貿易談判如果再度惡化，經濟還有繼續下行可能，消費品的收入也會受到一定拖累。但全球進入降息周期，國內貨幣環境寬松，如果貿易摩擦緩和、信用擴張順利，經濟也可能會企穩回暖。

黃文倩認為，從中期看，目前A股從絕對估值和全球相對估值來說都不算貴，在全球經濟下行過程中，貨幣政策和流動性會繼續寬松，因此，對未來兩三年股票的投資收益并不悲觀。

具體到消費品行業，黃文倩認為，過去幾年消費品行業估值大幅提升，目前看消費品估值合理偏上，未來兩三年估值擴張的空間不大，但很多公司業績增長穩健，因此能夠賺業績成長的錢，如果能在細分行業選擇更好的個股，投資收益率還會更高。

針對資管業抱團擁抱核心資產的現象，黃文倩分析，抱團是市場各類投資者在不確定的宏觀經濟環境下，評估股票風險收益后的集體選擇。從被抱團的核心資產看，從短期業績、長期競爭壁壘和成長空間來看都沒有太大瑕疵，因此不用恐懼，至于估值泡沫也要站在2-3年的角度去看預期收益率。

黃文倩稱，“現在投資核心資產的風險不是永久性損失的風險，而是年化回報率下降以及我們要承擔多少的波動。我們認為，兩三年年化預期收益率低于10%的時候是泡沫的起點，目前的估值水平仍在合理區間。”

具體到看好的細分板塊和行業，黃文倩表示，一是基于2-3年中期回報的角度去做投資布局，在白酒、家電、創新藥沒有估值泡沫化的情況下繼續持有;二是看好汽車行業，包括新能源汽車等有基本面向上的貝塔機會;三是會抓住一些細分消費領域的投資機會，比如精裝房、珠寶、零售、游戲等