理性降溫呵護品牌，行穩致遠仍在路上。在過去兩周板塊快速上漲后，本周受媒體對茅臺評論文章事件影響，引發市場猜測，市場情緒波動帶來板塊急跌。從事件本身看，近期茅臺批價和股價均大幅上漲，受到輿論關注，評論文章內容主要針對近期黃牛倒貨熱，而非茅臺品牌本身。結合近期貴州省內已加大對黃牛的打壓，實際上已在壓制價格投機風氣，防止酒價過熱風險，呵護茅臺品牌行穩致遠。對于市場擔憂的基本面是否面臨風險拐點，我們認為茅臺批價略有降溫，將利于大量真實需求釋放，預計茅臺批價回落幅度有限，無需過慮，加上企業報表層面的確定性，高端白酒并無深度回調的基本面風險。

Q3展望：中報+中秋將成行業邊際決定因素，中報預期已較充分，中秋平穩預期更為合理。步入7月下旬后，“中報驗證”證報中秋備貨”將成板塊高估值延續性的重要支撐。結合近期路演反饋，市場對白酒板塊中報預期已較為充分，普遍預期整體環比小幅改善的，反而對中秋打款備貨、投放力度、消費恢復等預期，仍處于逐步形成之中，機構投資者間差異較大。對此，我們本周進行渠道調研，結合反饋，我們判斷如下：(后文附5家經銷商訪談要點)

(1)中秋消費環比延續恢復，同比平穩預期更為合理。當前疫情逐步控制，白酒消費場景環比加速恢復。部分投資者擔憂今年中秋及國慶在同一天，且旅游政策放開，外出旅游增加，或會影響白酒消費場次及開瓶量�？紤]婚宴集中在下半年補辦，將會形成一定彌補，同時去年中秋基數不高，我們認為相對合理的預期是環比改善、同比持平，部分區域或品牌具備實現同比增長潛力。

(2)渠道/終端打款時間將更集中，企業投放力度加大，促進渠道/終端進貨。除茅五之外，當前經銷商和終端對中秋打款仍有一定觀望情緒，預計主要打款啟動將在8月中旬開始(中秋前1個半月左右)，9月份補充打款。同時，酒企一季度費用投放滯后，二季度以消費者品牌培育投放為主，三季度將加大終端投放力度，也更考驗酒企價格管控能力。

(3)高端確定性將進一步凸顯，次高端、中檔格局加快重塑。茅五當前動銷情況恢復至去年同期水平，國窖恢復至去年同期80%以上，預計中秋將完全恢復。相比高端層次清晰，次高端、中檔競爭將全面白熱化，除節前投放之外，中秋情況將影響經銷商在秋糖選品決策，預計部分中小酒企退出，將留出渠道資源，反而成為優質酒企擴張的機遇。

資金層面：爆款消費基金頻發，優質白酒標的將獲增量資金加持。近期A股市場快速回暖，多個百億消費基金發行完成，大市值優質公司將成為建倉配置優選標的。同時在過去幾年大藍籌行情下，多數消費基金管理人均有投資白酒的經歷，甚至在白酒板塊獲得高收益率的基金不在少數，在基金收益-管理規模正循環下，使得確定性高、流通性好的白酒優質標的，將獲得增量資金加持。

投資建議：堅定緊握高端白酒，重視回調帶來逢低配置良機。茅臺批價保持合理價位，避免短期拉高后急跌風險，行業隱患防于未然，實則好事。三季度看，中報預期已經充分，預計中秋將呈現環比改善、同比平穩的趨勢，行業并無深度回調的風險拐點。資金層面，近期爆款基金帶來的增量資金效應，本周板塊回調，反而給予逢低配置優質公司的良機。標的選擇上，我們建議堅定緊握高端茅/五/瀘，同時逢低加配古井/汾酒/今世緣(46.080, 1.78, 4.02%)。

風險提示：中秋備貨不及預期、高端批價失控、競爭加劇

附錄：經銷商草根調研

經銷商1(華中)

打款節奏&動銷動態：

1、主要品牌打款進度：茅臺8月份配額預計7月底到，9月份配額8月中到貨，中秋可能會提前投放10-11月配額;五糧液(206.500, 4.82, 2.39%)各個經銷商打款進度不一，3月底部分經銷商打了半年，少量以匯票打款全年，目前多數經銷商已打款三季度配額;國窖還沒開始7月打款，預計月底開啟打款;次高端酒企：水井、洋河在5月后打了幾個點;

2、中秋前打款節奏：預計8月會打一輪三季度配額，9月再打一輪款。

三季度投放費用： 很多酒企二季度主要做品鑒，三季度中秋前會有價格戰，目前看不少次高端酒企都在備戰中秋備貨，8月底給渠道和終端的促銷力度，不排除個別管控不好的酒企會有批價回落。

對中秋旺季消費的展望： 假期8天，加上周五請假，可以連上10多天，如果旅游放開，外出旅游會比較多，影響開瓶消費，而且中秋國慶在同一天，可能壓縮開瓶量，預計影響中秋消費1/5到1/4。不過婚宴也集中補辦，形成消費補充。

中秋后秋糖：經銷商重新選品的判斷： 預計部分地方酒企會有10-20%的經銷商轉為二批商，不再跟公司簽合同，品牌之間的分化會加快。

經銷商2(華北)

打款節奏&動銷動態：

1、打款進度：五糧液打款批次各不相同，受出貨節奏影響;

2、打款意愿：受五糧液批價穩步上行以及瀘州老窖(116.000, 3.20, 2.84%)庫存低位影響，高端酒經銷商打款積極性較高。

三季度投放費用： 預計高端品牌會繼續品鑒等活動，次高端可能會加大市場費用的投入，高端酒費用會集中在空中，次高端費用會加大投放到地面。

對中秋旺季消費的展望： 華北地區受疫情反復影響，中秋國慶消費情況不明朗。若疫情仍有反復，可能會有較大影響。

中秋后秋糖：經銷商重新選品的判斷： 預計中秋國慶前后，部分地產酒酒企現金流承壓，地產酒經銷商終端出現經營壓力，次高端名酒有望通過加大投入收割市場份額。

經銷商3(華東)

打款節奏&動銷動態： 預計非標會有計劃外投放，五糧液庫存良性，批價在940元。今世緣省外略有下滑，省內增長較快。

三季度投放費用： 今世緣、古井等品牌預計會加大投放，古井在華東等地會陸續加大品鑒力度。今世緣將會有部分費用投入到終端，去關注批價是否承壓。

對中秋旺季消費的展望： 預計今世緣、古井等應對較好的品牌會在中秋國慶銷售中有較好的表現，尤其今世緣承接部分婚宴延遲會有補償性增長。

中秋后秋糖：經銷商重新選品的判斷： 南京、無錫等江蘇省內地區由于主流大單品的換代，可能會出現市場份額的重新劃分。今世緣等品牌在省外預計開拓終端，節奏加快，尤其在山東、上海等地，終端增長量有望加速。

經銷商4(華東)

打款節奏&動銷動態： 汾酒已經停貨，玻汾等銷量較好，渠道利潤較高，打款積極性較高。牛欄山動銷恢復較快，打款積極性較高。

三季度投放費用：汾酒品牌將投放在品牌文化的打造上，費用投放仍以空中投放為主，牛欄山年初漲價折貨力度沒有大幅改變。

對中秋旺季消費的展望： 預計中秋國慶汾酒會有較好的恢復和增長，雖然假日的重合可能會對銷量有部分影響，但全國化份額擴張的增長能對沖絕大部分的影響。

中秋后秋糖：經銷商重新選品的判斷： 受品牌力拉動影響，汾酒有望在華東進一步加大市場份額，光瓶酒行業集中度提升趨勢明顯。玻汾、順鑫等優勢品牌市場份額加大。

經銷商5(西南)

打款節奏&動銷動態：

1、發貨及批價跟蹤：預計茅臺8月份配額需要8月初到貨，經銷商心理波動較小，批價預計2500元上下波動;

2、整體打款意愿：今年經銷商和終端一方面比較謹慎，觀望情緒會比較嚴重，另一方面在廠商提價政策倒逼下，也會促進打款節奏，預計要8月份才會啟動打款。

對中秋旺季消費的展望： 一線白酒問題不大，當前國窖的恢復相對茅五稍慢，預計中秋旺季能恢復到90%，五糧液能夠持平，部分區域能夠略微增長;二線白酒分化將全面加劇，劍南春、郎酒、水井坊(70.280, 1.48, 2.15%)等企業之間的擠壓會更明顯