高端白酒的基本面表現強勁,估值存在上升空間,仍是我們19H2的首選高端白酒仍然是我們19H2的首選細分領域。從基本面的角度看,供不應求的飛天茅臺和五糧液的產品升級將對整個高端白酒的價格形成強有力的支撐,同時伴隨茅臺和五糧液渠道隊伍的整頓,正規經銷商的信心獲得進一步的提振,這都將正面影響高端白酒的需求。從估值角度看,雖然當前白酒板塊的估值水平高于過去10年的均值,但是消費升級的持續、行業格局的優化和廠商對經銷商管控能力的提升將使得白酒板塊的估值水平有進一步上升的空間。

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需求強勁:貴州茅臺6月中下旬加快發貨節奏,但是仍未能扭轉供需失衡根據貴州茅臺官網,6月12日茅臺酒全國經銷商聯誼會會長座談會上,董事長李保芳表示在6月底前完成2000噸茅臺酒市場投放,與此前的發貨節奏相比,這一市場投放力度明顯有所加大。但是經過6月中下旬的加速市場投放之后,飛天茅臺的市場批發價格仍然穩定在2000元以上,這意味著茅臺酒供不應求的市場格局并未發生明顯轉變。我們認為這一現象從側面反映了高端白酒行業性的供給失衡,下半年中秋節旺季高端白酒市場或將繼續面臨供不應求的局面。

經銷商信心獲得提振:高端白酒企業整頓經銷商隊伍的同時縮減SKU高端白酒企業自2018年開始逐步的推進經銷商隊伍的整頓,同時進行的還有產品SKU的縮減。在經銷商隊伍的管理方面,違反公司渠道和價格政策的經銷商被逐步清退,表現良好的經銷商則能夠獲得多種形式的獎勵,這一舉措或將有力的提振經銷商的工作動力和品牌忠誠度;在產品SKU的縮減方面,高端白酒企業聚焦重點單品,清理一些對公司主品牌會產生潛在危害的系列產品,進一步透明化渠道商的利潤和激勵結構,提振了正規經銷商的發展信心。

重點公司中報前瞻:貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖貴州茅臺19Q2產品基本處于供不應求的狀態,市場批發價格持續上行,考慮到6月中下旬的加速投放以及產品結構的持續優化,我們預計2019H1貴州茅臺收入同比增長23%,凈利潤同比增長33%。五糧液的主力產品升級過程較為順利,52度普通五糧液的批發價格持續上漲,我們預計2019H1五糧液收入同比增長27%,凈利潤同比增長31%。瀘州老窖則憑借其國窖1573的高端白酒卡位,顯著受益于行業的增長,我們預計瀘州老窖2019H1收入同比增長24%,凈利潤同比增長42%。

風險提示:高端白酒需求不達預期;市場競爭加劇;食品安全。